[胡思]

[胡思]

最近東大11月份的外貿進出口數據爆了，

年內總貿易順差直接沖到了1.07萬億美元，

同比漲了21%，貿易順差新增1885億美金，
創下歷史新高。。。

加上離岸人民幣匯率一度破7，

似乎人民幣升值已經成了一致性預期，

貿易順差破1萬億美元是什麼概念？

把2024全球前十大貿易順差國拉出來排個序，中國一家的順差比剩下9家加起來還多，

按照咱們過去傳統的經濟學邏輯，這麼龐大的順差流進國內，接下來應該是：

市場流動性大幅增加；

居民收入上漲，就業率上升；

央媽口袋爆滿，外匯儲備激增；

老板們起死回生，企業的資產負債表得到極速擴張。

但在老A並非如此，事實是今年失業保險基金支出大幅上升（同比+22%），畢業即失業的現象屢見不鮮，

而經濟依然處於通縮線上，今年CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%，

這種深層次的偏離，背後到底藏了什麼貓膩呢？

連夜研究了一下，發現主要有四大原因，

01、貿易對象是誰

首先我們要清楚，中國到底在賺誰的錢，如果從分地來看，今年前11個月：

北美洲：北美洲（美國為主）的貿易順差額為2627億美元，相比去年縮水了足足20%，少賺656億，

亞洲：亞洲的貿易順差額為4455億美元，相比去年增39%，多賺1255億，

歐洲：歐洲的貿易順差額為2850億美元，相比去年增加了28%，多賺625億，

非洲：非洲的貿易順差額達到了892億美元，相比去年飆升了70%！！多賺365億，

也就是今年雖然從美國這少賺了很多，但從亞洲、歐洲、非洲補回來了，不僅如此，總體還賺的更多！

我之前擔心川普發起貿易戰之後，美國這邊受損會影響順差，雖然美國是少了，但顯然高估了美國關門的影響，低估了中國出口彈性操作的潛力，

最典型的，就是中國開始對越南、緬甸、柬埔寨這些亞洲小國的瘋狂擴張，順差額還在以30%的增速爆發式增長！

但實話說，這種持續暴增的出口可能難以維系，一方面是今年的增量主要來自對東亞小國為主，這種大概率是轉口貿易操作，

在川普帶領的反全球化的施壓趨勢下，已經有越來越多的國家面對巨額逆差開始采取保護性措施，

比如墨西哥和加拿大今年在簽署美墨加協定後，中國對兩國順差開始出現大幅回縮，

另外巴西、印度、土耳其等也紛紛采取關稅保護政策，順差放緩甚至減少，

後續可以預見的是，亞非歐其他國家，極有可能都會陸續加大關稅保護或者限制轉口貿易的擴張，

也就是說今年的順差成績非常出眾，但明年未必比今年樂觀，

02、外貿順差，竟可通過減少進口來實現？

2025年截至11月出口金額為3.41萬億美元，同比去年為3.24萬億美元，同比增加5.2%，

進口金額為2.33萬億美元，同比去年為2.35萬億美元，同比為-1.0%，

外貿順差=出口-進口，如果一個國家進口減少了，那貿易順差也會越來越高，

這恰好就和前面的居民體感對上了，今年外貿企業賺的錢越來越多，但國內居民卻越來越沒錢消費進口商品了...

這種情況就好比你和一個客戶做生意，你只賣東西給他，但從來不在他這買東西，久而久之他發現自己口袋裡的錢越少越少（欠你一屁股債、股權變成你的、房子變成你的）

那他只能跟願意找他買東西的人做生意了（對不喜歡的人建立關稅壁壘），

03、那為什麼我國外貿出口增加，進口不增反減，越來越少？

核心的原因在於，錢賺到了，但是都不願意回國，

大家要搞清楚一個冷知識：

咱們天天看到的那個“萬億”順差，只是貨物貿易的數據，實際上真正能決定國內流動性的，是國際收支口徑，

這裡不僅要看賣貨賺了多少（經常賬戶），還得看咱們往外花了多少（資本金融賬戶）

而賺的多，留得少這個現象，可以說從2014年匯改以來就一直持續到現在，

2014年到2025年外貿順差累計賺了7萬多億美金，但外匯儲備卻減少了5000億美金，

比如2025年前三季度，根據外匯局披露，我國經常賬戶順差4898億美金，而資本和金融賬戶逆差卻有4733億美金，也就是今年忙活一年，只留下了165億美金，

這錢到底都花到哪去了呢？

大家這些年應該聽到過到了，有句話說“通脹留在國外”、“通縮留在國內”...

首先對於企業來講，反全球化之下，關稅保護越來越嚴格，因此這些企業開始不斷大規模向東南亞、拉美投資，在海外設廠，

2025年上半年，中國全行業對外直接投資達到800億美元左右，錢變成了越南的土地、巴西的廠房、匈牙利的生產線等等…

即便是沒有做投資，這些企業也選擇保留在境外的賬目上不進行回流，比如76%的受訪美資企業計劃在2025年進行再投資，

此外，也有大量的中國貿易企業在賺到美元後，選擇不結匯，而是把美元存在海外銀行賺取高利息或者進入高收益的股市，或者用於償還海外債務。

而國企們就更騷了，主要給一帶一路的小弟提供貸款結算，

大量亞非拉的小國因為美元外匯比較匱乏，跟中國做生意都喜歡直接用人民幣結算，

這些錢到手後直接繞過了“外匯—結匯—央行占款”這條路徑，於是就算是外貿順差增加了，但也不會增加外匯儲備，變成了離岸人民幣在外流通額，

這個增量在24年的業務結算增量裡增加了3000億人民幣左右，

……….

總的來說，現實就是，不管怎麼樣，企業海外賺了錢，但卻沒流回國內，

這就意味著不會在國內結匯釋放貨幣流動性，國內既不會增加消費（PPI依舊為負，CPI負邊緣），也不會增加任何的投資（比如房地產下跌）。

好比你的公司在海外賺了100萬，結果99萬都爽花國外了，國外的雇員、資本市場、公司獲得了這些好處，享受了廉價商品，但你最後就帶回了1萬塊給家裡人用….

而且更可怕的是，國家還出資對這些企業進行了大規模的退稅補貼，

比如出口退稅率為13%，企業為了搶單，會直接把這13%的退稅作為減價空間讓利給老外，

也就是外貿出口增加，不僅沒有給國內帶來更多經濟上的幫助，反而是持續在燒錢，

在中國前十個月中國貿易出口總額通過補貼增長了6.2%的情況下，

全國規模以上工業企業利潤總額卻只增長了1.9%。

這就不得不讓人反思，這賺錢的目的是啥？TMD是要變身牛馬，補貼全球？

當然，咱從宏大敘事上可以說，也可以理解為中國為了讓人民幣全球化結算，為了“偉大復興”，做出的全民犧牲.....

04、外貿順差的結構性問題

為什麼外貿順差歷史新高，反而居民失業卻越來越普遍？

ps：截至11月失業保險金支出1950億，同比去年的1600億增加22%！

那麼我們接下來拆細一點，先看看這1萬億順差到底是誰貢獻的。

今年前11個月，中國機電產品出口14.89萬億元，占出口總額的60.9% ；

其中集成電路出口1.29萬億元，增長25.6%；

汽車出口8969.1億元，增長17.6%。

光這部分對貿易順差的貢獻率超過40%。

以上屬於典型的技術密集型資本，也就是高精尖技術行業，

人話說，就是今年大幅增長對外出口的工業品，沒有多少是靠人力生產的。

2025年6月，中國工業自動化關鍵工序數控化率就已提升到66.8%，

華為、特斯拉、比亞迪這些頭部玩家，自動化率基本都沖到了90%以上，幾十秒就能下線一台車 。

所以現在中國制造業的現狀是，很多地方機器人可以幹，但要人的地方越來越少，

結果是什麼？是制造業飯碗開始加速消失，從2010年開始，中國各大制造業的從業人數就飽和，這15年來基本就沒增長過。

而這些高增長行業，恰恰是補貼增值稅的重災區，也是有針對性扶持下的產物：

集成電路 (芯片)：2024年起，國家更新了《集成電路企業進口免稅清單》。重點扶持線寬小於28納米的邏輯電路和存儲器生產企業。這些企業進口自用的光刻膠、掩模版、特種氣體等耗材，直接免征進口關稅和進口環節增值稅。

航空航天：2025年隨著 C919 的量產提速，國家明確對民用飛機研制過程中必須進口的航空發動機零部件、先進復合材料、航電系統核心組件，采取“先征後返”或“直接免征”政策。

高端醫療器械：針對 MRI（核磁共振）、手術機器人等，對其進口的高場強超導磁體、高精密傳動部件等核心零件，2025年起納入了免稅綠色通道。

而硬幣的另一面，是那些勞動密集型產品集體大面積縮水：

2025年，服裝出口下降3.6%；

家具出口下降4.5%；

鞋靴出口下降8.0%；

旅行用品出口下降12.7%。

這些恰恰屬於典型的勞動密集型行業，是需要廠妹最多的人，這些行業的出口退稅補貼又開始集中滑坡消失，變得更加脆弱。

因此你們會發現，工業領域就和美股七姐妹一樣，率先完成了利潤集中化，人力集中化，

夠不上門檻的人，畢業即失業，還有產業出清剩余的廠弟廠妹，統統全都被塞進了第三產業（服務業）。
第三產業的就業人數直接從2000年的2億人，暴增到了2024年的3.6億人，淨增1.6億人，相當於這二十五年裡所有高校畢業生的總和。

但還是回到剛剛的數據，今年全國規模以上工業企業利潤總額卻只增長了1.9%。

工業自動化產品出口大幅提升，但利潤率不升反降，這就很微妙了。

此外，根據海關總署統計，今年大宗商品的價格下跌對貿易順差的貢獻率高達25%-30%。

前11個月，鐵礦砂進口均價下跌9.4%，原油均價下跌12.1%，煤均價下跌23.9%，天然氣均價下跌9.4%，大豆10.7%，成品油均價下跌4.9%。

理論上，原材料便宜了，工廠的成本低了，企業的利潤應該提升才對,

但老中特有的“內卷”屬性，分分鍾就把這點紅利讓了出去，

廠家們一看成本降了，第一反應不是給員工漲工資，反手就是一個“價格戰”;

搞到最後，賺的錢沒進來，員工薪資紋絲不動，收入沒提升，消費自然也上不去。

結論

聊到最後，基於以上的分析可以得出一個總體結論，

現在的貿易順差擴張，已經和絕大多數普通人失去了聯系，變成了一場屬於國家意志的人民幣全球擴張...

說到這，大家應該能理解了，為什麼人民幣匯率今年“能”升值，

貿易順差並不是升值的原因（因為過去年年都是順差），資本結余也無法解釋今年升值的原因（因為今年結余並沒上升）

分析人民幣升值的最終原因，還是要回到國家意志，畢竟作為一個外匯管制，離岸1-2萬億的小桶水市場，央行完全可以通過在離岸收緊人民幣流動性（Hibor利率飆升），碾壓空頭。

所以匯率本身就是國家意志的體現，

因此用“能”不“能”去判斷，比“會”不“會”來的更加靠譜，

國家意志是什麼呢？

一方面是內地投資信心缺失，消費萎靡下，資本流出的巨額壓力，以及一帶一路下人民幣全球化的戰略，為了維護金融體系穩定，絕不允許人民幣今年大幅貶值，

大家算一筆賬，即便今年是“匯率升值+A股牛市+外貿順差歷史級擴大”，也只是保住了沒有淨流出的銀行結售匯，並沒有給國內帶來更多的結匯流動性，

那如果是貶值，後果是不堪設想的，

這也是為什麼我說國家會優先保匯率，而不是保房價的原因，如果說房價是穩定系統的鋼筋水泥，而匯率就是地基，

另一方面在於，即便升值雖不利於出口，但可以用產業政策補貼的分配傾斜效應，去替代匯率下跌的出口損失效應，去扶持特定的行業崛起，

過去兩年出口退稅的特定行業指向，傳統行業的退稅滑坡，是最好的說明，

也說明缺乏競爭力，利潤微薄受匯率影響較大的傳統行業，已經被逐漸放棄，

而中國需要的是高端制造業的崛起，對這些行業用補貼效應去對沖匯率出口的損失效應，

當然，這種生產分配的結果就是，雖然人民幣升值了，但普通人的行業並沒有受益，消費板塊卻跌跌不休，升值也沒帶動真正的內地資本流入，依舊沒人願意花錢，

這也是消費板塊始終起不來，而高端制造跑出超額收益的原因，

..........

那展望2026，人民幣會繼續大幅升值下去麼？

顯然並不會，

一方面今年是美元歷史上最弱的一年，美國對等關稅後，美元指數從年初至今暴跌了10%，是近三十年來歷史最差的一年之一，

今年以歐元、英鎊、加元、日元等為核心籃子的貨幣也紛紛對美元巨幅升值，

在這種情況下，即便今年貿易順差額同比+20%，人民幣也僅是從7.3升值到7，兌美元升值了4% ，僅跑贏了中美利差一點點，

而從人民幣和多數成熟國家貨幣匯率來看，今年也是貶值的，

比如今年歐元兌人民幣升值8.6%，加元兌人民幣升值1.7%，英鎊兌人民幣升值4.5%，

展望未來，在面臨全球更強的關稅壁壘，外貿順差很難保持這麼驚人的增速，結合明年美元貶值幅度很可能大幅放緩，

明年人民幣升值空間有很大可能將大幅壓縮，甚至不排除貶值可能，

當然，由於人民幣是外匯管制貨幣，因此一切不能輕易做出斷定，一切還是要歸於國家意志，

我認為明年可能不會有大幅的升值，但預計也不會太大貶值，很可能概率是在6.7-7.3之間橫盤震蕩，

最後，回顧我年初的判斷，我是在7.3位置認為會繼續下行到7.5的，當時是基於進一步擴大的關稅，以及18年毛衣戰匯率貶值的案例，

當然回頭看是錯了，犯了經驗主義的錯誤，

之所以誤判，就是因為考慮到國家要保出口因此可能會讓匯率下行，但沒想到三個層面：

一是今年貿易戰不同於2018年，2018年是房價上行，中美利差為正的階段，匯率有下行調節空間，而目前中國資金外流壓力巨大，有更大保匯率的需要；

二則是美元指數的歷史級全球大貶值；

三是大手可以通過其他政策箱來保出口；

最後我想說，不管對與錯，面對這種情況，還是要認清現實：

貿易順差再大，如果沒有在被分配的關口上有一技之長，也很難逆天改命，

每輪工業革命本質上都是一次財富的暴力洗牌，大部分政策，都只會讓財富加速向少數人集中，

我們沒法在實業上去蹭風口，就去持有那些全球優質資產，做產業鏈上的全股東，

正是因為貨幣的非市場化，和最終宏觀經濟的預測結果也常常相反，

所以人民幣短期匯率預測，除了對債券現金類資產那層有一些意義，對我們價值並不大，作為全球資產配置的我們，並不需要精准的正確，

不管是價值紅利，還是科技成長（中國紅利，美股科技），不管是抗通脹資產，還是收息資產（黃金、比特幣、REITS），

分散布局，定期平衡，不亂投非標，不瞎折騰實業，普通人保住階級不滑落，保值增值，足矣。——思哲

[Baiedurfe]

鹹吃蘿卜淡操心

[平行空間]

“我之前擔心川普發起貿易戰之後，美國這邊受損會影響順差，雖然美國是少了，但顯然高估了美國關門的影響，低估了中國出口彈性操作的潛力，

最典型的，就是中國開始對越南、緬甸、柬埔寨這些亞洲小國的瘋狂擴張，順差額還在以30%的增速爆發式增長！”


瞎子都看得出來，這就是同一回事，所謂瘋狂出口東南亞其實是瘋狂洗產地，最後這些東西還是到了美國。

[平行空間]

如果高額順差是通過同時壓縮進口來實現，那這一部分沒有什麼好得瑟的，等於是扎緊褲腰帶不吃飯來存錢，只有銀行高興。

[本壇第一毒舌]

給tian共玩意特供的雞血

[胡思]

本壇第一毒舌 寫道:

給tian共玩意特供的雞血

舌忝共？你這傻冒根本就看不懂人家說啥

[本壇第一毒舌]

胡思 寫道:

本壇第一毒舌 寫道: 給tian共玩意特供的雞血 舌忝共？你這傻冒根本就看不懂人家說啥

我管丫說啥，我就說萬億順差就是給tian共玩意的雞血，你個傻叉急什麼，你也tian共？