[胡思]

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[胡思]

问题的根子其实在债务。

当一个经济体的总债务已经高到不能出清，就只剩下几条路：违约、紧缩、高利率、货币化。前面三条在现实中基本都走不通。违约会炸金融系统，紧缩会带来深度衰退和政治风险，高利率会让债务雪球失控。所以最后只剩下一条：货币化，也就是量化宽松。

但问题并没有结束。货币一旦放出来，就必然面临通胀约束。钱如果直接流向工资、消费和日常支出，CPI 会立刻失控，民意和政治都扛不住。这在任何民主或准民主制度下都不可接受。

于是只能选择一条“看起来不那么通胀”的路径：把钱导向资产。

资产价格上涨不直接计入通胀指标，更多表现为股票、房价、债券估值抬升。政策层面可以说通胀“可控”，金融系统账面稳定，债务人的资产负债表反而更好看。这是一种技术上可持续、政治上可解释的选择。

结果就是，通胀并没有消失，只是被锁在资产里。

资产持有者的财富不断膨胀，负债在实质上被稀释；而没有资产、主要依靠工资的人，只能面对越来越高的进入门槛。经济系统维持住了，但分配结构被永久性地拉开。

这也解释了为什么某些人会不断鼓吹低利率、宽松政策，甚至把它上升为“国家应该如此”。这不是宏观判断，而是位置判断。站在资产和杠杆一侧，低利率不是风险，而是生存条件。

所以这不是谁聪明谁愚蠢的问题，也不完全是谁在忽悠谁，而是一个被债务结构锁死的现实：
要稳定系统，就只能QE；
要压住通胀，就只能注水资产；
要让一切看起来还能继续运转，就只能接受结果。