[逍遥]

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依据贝森特财长的说法，首先是能提振美债需求。因为发行美元稳定币必须有百分之百的美元资产担保，其中一部分是美债。因此发行量愈大，对美债的需求就愈高。笔者之前曾指出，决定美债价格的并不是联準会（FED）的升降息，而是像所有商品一样由供需决定。美债供给愈来愈高，需求相对不足，是美债价格下跌或涨不起来的原因。稳定币可增加美债需求，有人因此视为「美债救星」。

然而这部分可能期望过高。因为即便稳定币发行量能如预期在2030 年成长至3.7兆美元甚至更高，每年新增部位也仅数千亿元。这数千亿美元即便全部购买美国国债（这不可能，因为发币公司必须保留足够现金以供即时兑换，不能说等我卖了美债再给你），相对每年因为财政赤字必须增发的一、唡兆美债规模，只能说不无小补，谈不上救星。美债还需要更多买家。

其次是维持美元霸权。这应该是主要目的。香港5月30日通过《稳定币条例》，推动与港元挂勾的「港元稳定币」，抢到头香。这表示中方对稳定币也有很高的兴趣。国会快速通过天才法案显示美国的急迫感。鼓励扩大发行「美元稳定币」是为回应国际「去美元化」趋势，要从国际贸易角度切入美、中在虚拟货币上的竞争来理解。

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虚拟货币是境外交易的先进支付工具

目前国际贸易的习惯，是以美元报价，以美元支付货款，并透过全球银行金融电信协会（SWIFT）转帐。缺点第一是耗时，货款从自己银行电汇到对方银行需要一到唡天时间，如果是乡下小银行，时间更久。第二是美国监控。

2001年「911」恐攻事件後，美国为了阻截恐怖分子的资金转移开始监控SWIFT，之後扩增到其他犯罪领域。2018年美国要求加拿大逮捕过境的华为财务长孟晚舟，理由是华为违反了制裁伊朗的禁令。美国怎么知道华为和伊朗做生意？透过监控SWIFT转帐。这让跨国企业高管无人再敢违反美国禁令，除非决心永远不到美国以及与美国有引渡条约的国家。2022年美国金融制裁俄罗斯入侵乌克兰，要求各国银行不能帮俄罗斯银行转帐，各银行不敢不遵。俄罗斯的卢布兑美元汇率一度暴跌85％。

这是将美元「武器化」，各国尤其是非西方国家於是推动「去美元化」。但人是习惯的动物，要改变国际贸易使用美元交易的习惯很困难，除非足够先进能提供远超现况的更方便服务。能够让贸易商动心转念的挑战者，不是欧元、日圆或人民币，而是虚拟货币。

虚拟货币本质是具有价值的一串电子数码。读者如果能了解支票、银行本票是有价证券，就能了解虚拟货币其实是一样的东西，只不过前者是记载在纸张上，後者是记录在网际网路上。随著发行方不同主要有三种型态：各国央行发行的数位货币（CBDC）、比特币等非稳定币、稳定币。

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CBDC的技术以中国人民银行发展最早也最成熟，中国又是全球最大贸易国与商品制造国，所以最有资格挑战美元的CBDC，就是数位人民币。

数位人民币是电子钱包的概念。使用数位人民币要先在自己银行开户，每转进这钱包1元数位人民币，就从自己银行帐户扣1元，不用付手续费。交易时透过网路将货款转到对方电子钱包，即刻付现。因为数位人民币没有利息，所以收款後通常会再将钱从钱包转回有利息的银行帐户，同样没有额外成本。

这在中国境内交易没有吸引力，因为微信支付或支付宝更方便，直接从自己银行帐户转到对方帐户，不需要经过各自的电子钱包。

但境外交易就有吸引力了，外国贸易商要买中国商品，只要自己银行与中国人民银行有CBDC的合作，就可在自己银行开户，交易时直接将货款转帐到中国卖家的钱包。如果也卖商品给中国企业，中国买家也可以直接把货款转入。都是即刻付现。有馀额或需要时再换回本币存款。不仅可以绕过SWIFT，而且远较方便快捷。

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问题是目前人民银行只在境外少数如巴黎银行（中国）、花旗银行、荷兰银行、英商渣打等银行试点，进展缓慢。技术上没问题，问题在地缘政治的考量。讲白话就是美国正在与中国竞争，不希望看到各国银行和中国人民银行合作CBDC。各国银行不想得罪美国，对中国的CBDC的态度就欲迎还拒。不过，虽说进展缓慢，并不是没有进展。

另一个能挑战美元的虚拟货币是比特币，在国际贸易上支付更方便。卖家用比特币报价，买家用比特币付款，卖家再拿到比特币交易所卖出换回现金。保留也可以。虽然没有利息，比特币的历史轨迹是长期看涨，未来涨幅有机会比利息还高。比特币去中心化，没有管理後台，除了自己，没人知道这帐户是谁的。使用比特币交易不仅绕过SWIFT，还无迹可循。因此违法交易如走私、毒品、洗钱喜欢用比特币。

因此各国尤其美、中对比特币的监管很严格，不仅是违法交易经常使用，还因为比特币是美元与数位人民币在境外交易上的竞争者。拥有比特币最多的国家政府就是美国与中国。美国有21万多枚，中国有19万多枚，都是没收来的。

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正规国际贸易极少用比特币，原因是价格太不稳定。商品报价、出货到收货总需要十几天或几十天，比特币价格变动又快又大，届时可能跌一半或三分之一，当然也可能大涨，但就是很难报价。这就给稳定币发展空间。

是的，稳定币的「稳定」概念，就是相对比特币的价格不稳定。稳定币通常挂勾特定货币，美元稳定币就是挂勾美元。透过百分之百的发行储备，也就是发行1美元稳定币，发行公司就要在她的储备帐户存进1美元，来实现任何时候买家都可以立即赎回等值现金。於是美元涨就跟著涨，跌就跟著跌，相对稳定。

因此美元稳定币有数位人民币的优点，没有比特币的缺点，又有国际贸易习惯用美元报价的优势，对贸易商相当有吸引力。唯一的问题，是稳定币为私人企业发行的数位金融商品，并不是美国财政部或FED发行的数位美元，没有主权货币的担保。所以它不像数位人民币和人民币能完全等值兑换，而是像所有商品一样由供需决定价格。换句话说，如果失去信用出现抛售潮，价格将与美元脱钩而暴跌。

怎么会呢？这就要谈到稳定币的本质。虽然同样是虚拟货币，但美元稳定币发行量理论上可以扩大到和美元现金一样多，没有稀缺性，不像比特币因为总量固定为2100万枚，一旦矿工全部挖完就没了，可做为投资或投机工具而有「数位黄金」之称。稳定币没有价值储存功能，因为没利息可领，买卖也有手续费等额外成本。各国央行对美元稳定币不会有兴趣，因为如果相信美元或要讨好美国，直接买美债就好了。美债利息自己领，何必买稳定币，让发行公司赚美债利息？

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稳定币本质是「电子银票」

人们购买稳定币的理由，是为了跨境交易的方便性。从这点看，稳定币虽然是创新的金融产品，本质郄有点像中国清代钱庄发行的银票，都是为了提升跨境交易的方便性而产生。

中国早期交易使用银锭。银锭很重，1唡约37公克。交易金额假设是1万唡，重量就达370公斤，找镖局护送还行。但若10万唡或以上的交易，例如广州药商到四川採购一年份的药材，就要携带重量高达3.7公吨的银锭，这不具可行性。於是钱庄发行银票，本地买进，外地提领。可以做为交易媒介，认票不认人，领款时不用背书，就像现代的纸钞，只是由民间发行。行商外地採购带银票即可，不必带笨重银锭，方便很多。

银票可行的关键，在於钱庄能确保信用。原则上发行多少唡银票，就要将多少唡银子存进库房，不能多发。但这违反人性，钱庄将银锭存入库房，大钱不会生小钱，所以通常会存入部分以应付提领，多数活用於各项投资，例如房地产或大型商品买卖。万一出现挤兑，来不急变现，钱庄就会倒闭。清晚期有「财神」称号的红顶商人胡雪巖，他的阜康钱庄就是这样倒闭的。

因此，天才法案的重要性，并不在於要求稳定币发行公司要有百分之百的发行储备，因为公司作法原本就是如此。关键在政府监管。原本人们未必相信发币公司每发行1美元稳定币会真的存入1美元现金。现在政府监管，信用就大幅提高。所谓「天才法案」赋予美元稳定币合法性，就在纳入监管。

贝森特的说法是对的。国际贸易用美元稳定币交易可以和比特币一样方便，但是用美元报价，能维持美元在国际交易媒介的地位，有效反击「去美元化」趋势，巩固美元霸权。只是少了SWIFT的监控，国际贸易的违法交易将上升，恐怖活动也可能蠢蠢欲动。这是2019年美国反对「脸书币」的原因。现在则愿意用国土安全风险，来交换巩固美元霸权。美国的此一时彼一时，正从侧面说明，美债与美元的风险，其实比一般预期还要高。