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2.5亿“人间蒲公英”即将撑起一个IPO，创始人曾为技术研究“剃光头”


成立至今，雍禾医疗共引入了一轮外部投资，投资方为CPE源峰（原中信产业基金）。IPO前，CPE源峰为雍禾医疗的控股股东。

　　文 | 马慕杰

　　来源 | 东四十条资本

　　港交所即将迎来“植发第一股”。

　　近日，雍禾医疗集团有限公司（下称“雍禾医疗”）通过港交所上市聆讯。此前，有外媒报道，雍禾医疗此次计划募集3亿美元。

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雍禾医疗成立于2005年，是中国专门从事提供毛发医疗服务的医疗集团，提供一站式毛发医疗服务，涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务。

　　而在中国所有毛发医疗服务提供商中，按照2020年末的注册医生人数、医疗机构数量及就诊植发患者人数计算，雍禾医疗排名第一。2020年，共有50694名患者接受了雍禾医疗的植发手术。

　　成立至今，雍禾医疗共引入了一轮外部投资，投资方为CPE源峰（原中信产业基金）。IPO前，CPE源峰为雍禾医疗的控股股东。

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年入16亿，2.5亿脱发人群撑起“植发第一股”

　　国家卫生健康委员会的调查显示，2020年，中国脱发人口达到了2.51亿人。其中男性为1.64亿人，女性约为8860万人。预计未来十年内，中国的脱发人口仍将保持大规模增长，并于2030年继续增加至2.58亿人。

　　换句话说，目前在中国，平均6人中就有1人脱发，且90后成为“人间蒲公英”的主力军。

　　基于这些庞大的市场需求，再加上近年来颜值经济的带动，雍禾医疗根植于“头顶”的植发生意可谓是踩在了风口之上。

　　根据招股书，雍禾医疗的收入呈连年增长态势，2018年、2019年、2020年，公司的营收分别为9.34亿元、12.24亿元和16.38亿元。同时期内，公司的净利润分别为0.54亿元、0.36亿元和1.63亿元。

　　具体来看，植发医疗服务为公司的主要收入来源，同时期内所占总营收比例达98.3%、97.8%及86.2%。不过2021年上半年，公司于2019年推出的医疗养固服务的营收占比有了大幅增长，从2020年13%增长至24.1%。

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医疗养固服务指的是持牌医疗机构提供的非手术治疗，以解决各种头皮及毛发问题，如脱发、发质细软、头皮瘙痒及头皮出油等。相比植发医疗服务市场，目前医疗养固服务的市场规模相对较小，但也显示出了很高的增长率。招股书提到，预计到2025及2030年，该市场将分别占中国毛发医疗服务市场总量的32.9%及45.3%。

　　按照2020年相关服务产生的总收入计算，雍禾医疗是中国植发医疗服务及医疗养固服务市场规模最大的企业，市场份额分别为10.5%及4.3%。

　　在商业模式上，公司目前以自营医疗机构为主。截至最后实际可行日期，雍禾医疗在全国52个城市经营53家植发医疗机构，为中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构。

　　值得一提的是，说到植发，很多人的第一反应就是贵。雷军也曾在直播间笑称，“每个人头上都是一栋别墅”。

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透过雍禾医疗招股书可看到，接受植发医疗服务的每名患者的平均开支需要近3万元。如果按服务标准划分，普通级服务需要2-3万元，优质级服务需要3-5万元，接受“雍享”服务的患者则需要收费超10万元。

　　当然了，从企业经营层面，雍禾医疗的毛利率也不低。2018年-2020年，公司的毛利率分别为75.2%、72.6%及74.6%。

　　CPE源峰控股，创始人曾为植发技术“剃光头”

　　不像近些年植发市场的日渐火热，雍禾医疗刚成立时，由于技术门槛限制及行业消费意识不高，植发生意看上去并没有那么好做。

　　雍禾医疗创始人张玉初中毕业后，来到了北京一家杂志社干起了美容整形的广告销售工作。进入这个行业后，他逐渐意识到医美行业需求大、利润高。

　　2005年，张玉正式开启植发行业的创业路，起点为北京雍禾家园一间三居室的阳台。彼时，张玉认为，植发行业技术门槛高，服务容易标准化且市场供应不足。因此，他坚定要满足市场痛点，深耕植发行业。

　　但当时，国内植发行业主要采用传统的毛发移植手术，即FUT开刀取毛囊，通过从枕部切取一条头皮，将其中毛囊分离出来，再将毛囊种到秃头区。该手术不仅痛苦，还会留下疤痕。而美国则已经广泛推广FUE无痕植发技术，无需开刀植发，手术无疤痕。

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2008年，张玉飞到美国花费10万元买回来两台FUE植发器械，并成立雍禾植发技术研究院研究FUE植发技术。据悉，为配合团队实验，张玉还剃了个光头，不断适配调整器械针头。直到第九个月，团队才宣布“FUE植发技术可以了”。后来，FUE技术在国内植发市场也逐渐被认可。

　　2010年，张玉首次建立“雍禾”品牌的植发业务，同时也成为中国首家获ISO认证的植发医疗服务提供商。2013年，雍禾医疗开始规划全国市场，业务也步入了快速发展期。

　　作为国内植发行业的领军企业，雍禾医疗也引来了资本的注目。2016年下半年，中信产业基金（现名为CPE源峰）找到张玉，希望能投资雍禾医疗。但那时候，张玉对资本还没那么了解，最初选择了拒绝。

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“我还开着车带中信的人和同行吃饭，让他们去投同行。”张玉曾在采访中表示，之后抛来橄榄枝的广发、苏宁，他也一并拒绝了。

　　2016年底，对于再次表达合作意向的CPE源峰，张玉选择了接受。于是，在2017年9月，雍禾医疗宣布与CPE源峰签订战略合作，成为后者控股企业。

　　CPE源峰投资雍禾医疗后，在加强企业管理的同时，还通过收并购的方式帮公司进一步拓展市场。2017年，雍禾医疗收购伦敦毛发修复企业史云逊的中国内地业务。凭借史云逊在毛发修复方面的丰富经验，雍禾医疗策略性地进军医疗养固服务领域，并以“店中店”模式设立了史云逊医学健发中心；

　　此外，雍禾医疗还收购了源自美国知名植发医疗服务提供商显赫植发的香港业务，借此将业务延至中国内地之外。

　　根据招股书，上市前，CPE源峰持有公司43.18%的股份；张玉则持股42.66%。

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根据港交所公告，雍禾医疗（02279）于2021年12月1日-12月6日招股，公司拟发行9442.4万股，其中国际发售占90%，香港发售占10%，另有15%超额配股权。

　　雍禾医疗每股发售价将为每股15.8港元，每手500股，一手入场费为7979.61港元，保荐人为摩根士丹利和中金公司(20.4, 0.86, 4.40%)。预期股份将于2021年12月13日（星期一）上午九点开始在港交所开始交易。3分钟解锁港股打新权限，0元领阿里股票，点此马上出发>>

　　来源：华盛证券

　　一、公司概况：中国最大的植发养固服务公司

　　雍禾医疗创立于2005年，是中国领先的专门从事提供毛发医疗服务的医疗集团，提供一站式毛发医疗服务，涵盖植发医疗、医疗养固、常规养护及其他配套服务。

　　从发展历程来看，2017年对于雍禾植发而言是颇为关键的一年——在这一年中，其获得中信产业基金（现已更名为CPE）的投资；

　　同样在这一年，雍禾植发收购伦敦品牌史云逊的中国内地业务。

　　2018年，雍禾植发进军医疗养固服务领域，在其于中国内地的各家医疗机构以“店中店”模式设立史云逊医学健发中心；

　　后又通过收购美国知名植发医疗服务提供商显赫植发的香港业务切入香港市场，并计划借此拓展至大湾区。

　　按2020年相关所服务产生的总收入计，雍禾植发是中国植发医疗服务及医疗养固服务市场规模最大的企业，分别占有10.5%及4.3%的市场份额。

　　在中国所有毛发医疗服务提供商中，按于2020年末的注册医生人数、于2020年末的运营中医疗机构数量以及2020年的就诊植发患者人数计，雍禾医疗均排名第一。

　　截至最后实际可行日期，雍禾医疗在全国52个城市经营53家医疗机构，为中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构。

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财务数据：营收稳定增长，毛利率连续三年超70%

　　在过去几年的数据来看，雍禾医疗实现了业绩的稳定增长。

　　2018年至2020年，雍禾植发的营收分别为9.34亿元、12.24亿元和16.38亿元（人民币，下同），复合年增长率为24.1%，高于同期中国植发医疗服务市场平均16.7%的复合年增长率，排名行业第一。

　　2021年上半年，雍禾植发的营收同比增长75.1%至10.53亿元，营收增长速度进一步加快。

　　净利润方面，雍禾植发的增长速度更超营收。

　　2018年至2020年雍禾植发实现净利润分别为人民币5350万元、3562.4万元和1.63亿元，复合年增长率高达74.7%。

　　不过2021年上半年，雍禾植发的净利润同比下滑38.2%至4044.1万元。根据公司反映这主要源于公司增加了品牌广告投放支出（主要系NBA广告），以及上市开支增加和疫情租金补贴降低。3分钟解锁港股打新权限，0元领阿里股票，点此马上出发>>

　　从营收结构上看，公司大部分的收入来源于植发医疗服务，其次是医疗养固服务。

　　从趋势上看，在2020年植发医疗服务收入占比总收入达86.2%，医疗养固服务收入占比总收入为13%；到了2021年上半年医疗养固服务收入占比上升到了24.1%，这还是在植发医疗服务收入保持增长的前提下。

　　可见医疗养固服务收入的增速之快。

　　尽管雍禾医疗处于大力投入营销的推广扩张期，但从毛利率水平来看，这家公司的商业模式还是非常诱人。

　　我们可以看到雍禾医疗过往三年毛利率分别为75.2%、72.6%、74.6%，都在70%以上，这比农夫山泉(46.6, 1.10, 2.42%)饮用水产品60%的毛利率还要高不少。

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行业前景：脱发人高达2.5亿，千亿市场潜力

　　根据国家卫健委的调查显示，到2020年我国患有脱发问题的人口超过了2.5亿人，其中男性患者高达1.63亿，女性患者也超过了8800多万人。

　　经估算平均6个中国人中，就有一个受到脱发问题的困扰。但是在中国进行植发手术的人仅约为51.6万人，渗透率仅为约0.21%，市场需求远未得到满足。

　　据弗若斯特沙利文的数据显示，随着越来越多人对植发手术了解深入，植发市场未来增长潜力巨大。

　　2020年中国植发医疗服务规模为134亿元人民币，预计到2025年将增至378亿元，复合年增长率为23%。

　　到2030年，市场规模则有望进一步增长至756亿元，未来将冲击千亿市场规模。

　　除了植发服务外，雍禾还提供头发的医疗养固服务。

　　该服务可以通过非手术的方式，解决各种头皮和毛发问题，以达到养发、固发的效果。

　　至2020年，养固服务市场规模也达到了50亿元，2016年至2020年的复合年增长率同样高达25.4%。

　　预期到2025年，市场规模将达到185亿元，2030年达到625亿元，复合年增长率甚至还高于植发。