[六脉神剑]

1月12日晚，中国央行公布了2020年12月以及2020全年中国的主要金融数据。先来看12月的主要数据：社会融资规模增量1.72万亿元，预期2.185万亿元；新增人民币贷款 1.26万亿元，预期1.25万亿元；广义货币M2余额218.68万亿元，同比增长10.1%，预期增10.7%；狭义货币M1余额62.56万亿元，同比增长8.6%，预期10.2%；流通中的货币M0余额8.43万亿元，同比增长9.2%，预期10.3%；12月份同业拆借加权平均利率为1.3%，质押式回购加权平均利率为1.36%；12月末，国家外汇储备余额为3.22万亿美元。

[六脉神剑]

再来看全年数据：

　　本外币贷款余额178.4万亿元，同比增长12.5%，其中人民币贷款余额172.75万亿元；2020年人民币贷款增加19.63万亿元，同比多增2.82万亿元；本外币存款余额218.37万亿元，同比增长10.2%，其中人民币存款余额212.57万亿元；2020年人民币存款增加19.65万亿元，同比多增4.28万亿元；跨境贸易人民币结算业务发生6.77万亿元，直接投资人民币结算业务发生3.81万亿元；2020年末，社会融资规模存量284.83万亿元，同比增长13.3%，全年发放的人民币贷款171.6万亿元（说明：货币供应量M系列以及外汇储备余额数据，12月末数据即全年数据）。

[六脉神剑]

一大堆数字，看起来有点晃眼。不过，如果不考虑人民币与外部经济的联系，仅从国内金融状况松紧来看，你主要关注3个数据就行了：

　　1）社会融资规模增量，其中最主要的是新增人民币贷款额度；

　　2）广义货币M2的增速；

　　3）利率。

　　社会融资规模，是中国独创的一个金融指标，也是观察中国金融状况的最佳整体指标。顾名思义，其含义是一定时期内（月，季度或年度）实体经济从金融体系中额外获得的资金额度，这其中包括了人民币贷款融资、外币贷款融资、信托贷款融资、承兑汇票融资、政府债券融资、企业债券融资、股票融资、ABS（资产支持证券）融资等中国所有最主要的融资方式，而且这个指标目前还在不断的更新和完善当中。

[六脉神剑]

对于这个数据，央行最近的几次更新和完善如下：

　　2018年7月起，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入统计；

　　2018年9月起，将“地方政府专项债券”纳入统计；

　　2019年9月起，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”项目指标；

　　2019年12月起，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。

　　可以说，实体经济中的政府、企业或个人，想要从金融体系中“讨”出钱来的方式，都彻底地被央行纳入到这个统计当中，增量的大小，直接代表着实体经济从金融体系中得到的钱的多少，你说这个金融数据，重要不重要？

[六脉神剑]

2017年1月份迄今4年时间里，中国每月的社会融资增量构成，主要由人民币贷款、政府债券、企业债券和非金融企业境内股票4种方式构成。其中人民币贷款在大部分时间占比都在50%以上，个别月份甚至超过100%，而以往流行过的承兑汇票融资、委托贷款融资、信托贷款融资，都逐渐被边缘化，甚至变成负值（负值意味着退出）。

image.png

　　我们所关注的，是社融增量每月的变化，这是中国整个金融体系的信用松紧指标——社融增量大涨，是信用环境宽松信号；社融增量减少，是信用环境紧缩信号。

　　2017年1月、2019年1月、2020年1月和2020年3月，都发生了融资规模相比上个月的暴增，这意味着实体经济（可以简单理解为企业和居民部门，政府的债券融资，其实最终也去到了企业和居民部门）这个月得到的钱数上大增——企业得到了钱，可能用来投资，居民得到了钱，除了少部分用于消费，绝大部分还是会用于买房子或买股票，所以，这4个月份数据暴增之后，都发生了股票市场大涨的情况。

　　不那么严格的话，你可以理解，中国社融增量数据，差不多相当于早于股市1-3个月的领先指标。中国的一些大型公募基金，很多时候就是看着社融增量数据来炒股。

　　目前，2020年12月份的数据，看起来却很不妙，这意味着，中国的央行和政府在逐渐收紧全社会的信用供给。接下来要观察的，是2021年1月的社会融资增量数据，如果不能像前两年一样实现暴增，我觉得，农历新年后A股的大牛市就别期望了。换句话说，如果1月份公布社融增量不能够恢复暴涨，那就意味着，2021年的信用环境，将会是以紧缩为主。

[六脉神剑]

接下来，我们看广义货币M2的数据。

　　广义货币M2数据，是根据银行存款+现金统计而来，因为“企业+居民+政府”的存款，就是金融机构的负债，所以M2数据代表了从金融机构的负债端来统计金融整体数据。

　　既然是从存款角度进行统计，所以M2数据与人民币存款余额的数据一定会很接近，而其中的差额，就是民众和企业手中的现金（M0）——至于这三个数据之间的微小差额，基本上就是统计途径不同所产生的误差了。

　　不信的话，你看一下开头的数据里，截止2020年12月末：M2数据218.68万亿元；人民币存款余额212.57万亿元；流通中的现金则是8.43万亿元。

　　相比之下，社会融资规模的存量（注意不是增量哈），作为历史累积的金融体系发放给实体经济的信用总量，相当于从金融机构的资产端来统计金融整体数据，所以，某种程度上说，M2和社会融资规模存量，是互为镜面数据。

　　不过，因为企业可以直接发行债券，或者发行股票，直接从市场上融资，而政府也可以直接发行债券从市场上融资，所以社会融资规模存量数据，一定会大于M2数据。

　　广义货币M2的增速，其实就代表着，社会融资规模增量中，有多少回到银行变成了存款，其中的环比增速，对金融市场的意义，基本与社会融资规模增量的含义相同。

image.png

　　需要注意的是，除了环比增速在趋势上下降之外，M2的年化增速指标最近也开始掉头，从2020年4-6月份的11.1%，目前已经跌至10.1%，这都是信用收紧的信号。

　　不管是社会融资规模增量，或者是M2增速，我们都称之为社会信用指标，也就是总量上看社会上的钱到底变多还是变少（其实一直都在变多，区别在于变多的快和慢），但是，资本市场不仅关心钱变多的速度是快还是慢，更关心这些钱的价格。

　　这就是市场利率。

[六脉神剑]

利率的高低，就代表着市场上钱的价格高低——利率走高，是货币政策收紧信号；利率降低，是货币政策宽松信号。

　　央行公布的银行拆借利率、质押式回购利率，还有个上海银行同业间拆借利率，都是最有信用的金融机构之间的拆借利率，代表着金融机构之间最基础的利率水平。

　　对于企业和居民的感受而言，最重要的利率，以前是“基准利率”，2019年8月之后则被更名为LPR（Loan Prime Rate，最优质客户贷款利率，一般是地方政府、国企和大公司可以享受，居民的房贷也适用LPR）。

　　对于投资者来说，可以用十年期国债到期收益率来代替资本市场要求的均衡利率。

　　观察这三个中国最重要的利率指标，整体而言，我们可以认为，央行的政策，是在引导利率缓慢下跌，避免引发金融风险，这也意味着，2021年的货币政策将维持宽松。

　　所以，央行最新公布的印钞数据，其实是在告诉你，接下来的金融环境，将会是：紧信用+宽货币。

　　好了，还记得之前关于债券和股票投资的四象限么？

image.png

　　债券和股票投资的四象限

　　通常情况下，紧信用+宽货币的组合，很难出现股票的牛市，最大概率的倒是股票慢熊市或震荡市+债券的牛市。

　　简单一点儿，仅从国债收益率和社会融资增量同比增速观察的话，刚刚过去的2020年4月到2020年12月，这是紧货币+宽信用组合，对应的正好是股票慢牛+债券熊市的组合。

[六脉神剑]

慢牛得非常慢

[空山]

好长的文章啊 四象限的图看不见