[六脈神劍]

1月12日晚，中國央行公布了2020年12月以及2020全年中國的主要金融數據。先來看12月的主要數據：社會融資規模增量1.72萬億元，預期2.185萬億元；新增人民幣貸款 1.26萬億元，預期1.25萬億元；廣義貨幣M2余額218.68萬億元，同比增長10.1%，預期增10.7%；狹義貨幣M1余額62.56萬億元，同比增長8.6%，預期10.2%；流通中的貨幣M0余額8.43萬億元，同比增長9.2%，預期10.3%；12月份同業拆借加權平均利率為1.3%，質押式回購加權平均利率為1.36%；12月末，國家外匯儲備余額為3.22萬億美元。

[六脈神劍]

再來看全年數據：

　　本外幣貸款余額178.4萬億元，同比增長12.5%，其中人民幣貸款余額172.75萬億元；2020年人民幣貸款增加19.63萬億元，同比多增2.82萬億元；本外幣存款余額218.37萬億元，同比增長10.2%，其中人民幣存款余額212.57萬億元；2020年人民幣存款增加19.65萬億元，同比多增4.28萬億元；跨境貿易人民幣結算業務發生6.77萬億元，直接投資人民幣結算業務發生3.81萬億元；2020年末，社會融資規模存量284.83萬億元，同比增長13.3%，全年發放的人民幣貸款171.6萬億元（說明：貨幣供應量M系列以及外匯儲備余額數據，12月末數據即全年數據）。

[六脈神劍]

一大堆數字，看起來有點晃眼。不過，如果不考慮人民幣與外部經濟的聯系，僅從國內金融狀況松緊來看，你主要關注3個數據就行了：

　　1）社會融資規模增量，其中最主要的是新增人民幣貸款額度；

　　2）廣義貨幣M2的增速；

　　3）利率。

　　社會融資規模，是中國獨創的一個金融指標，也是觀察中國金融狀況的最佳整體指標。顧名思義，其含義是一定時期內（月，季度或年度）實體經濟從金融體系中額外獲得的資金額度，這其中包括了人民幣貸款融資、外幣貸款融資、信托貸款融資、承兌匯票融資、政府債券融資、企業債券融資、股票融資、ABS（資產支持證券）融資等中國所有最主要的融資方式，而且這個指標目前還在不斷的更新和完善當中。

[六脈神劍]

對於這個數據，央行最近的幾次更新和完善如下：

　　2018年7月起，將“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入統計；

　　2018年9月起，將“地方政府專項債券”納入統計；

　　2019年9月起，將“交易所企業資產支持證券”納入“企業債券”項目指標；

　　2019年12月起，將“國債”和“地方政府一般債券”納入社會融資規模統計，與原有“地方政府專項債券”合並為“政府債券”指標。

　　可以說，實體經濟中的政府、企業或個人，想要從金融體系中“討”出錢來的方式，都徹底地被央行納入到這個統計當中，增量的大小，直接代表著實體經濟從金融體系中得到的錢的多少，你說這個金融數據，重要不重要？

[六脈神劍]

2017年1月份迄今4年時間裡，中國每月的社會融資增量構成，主要由人民幣貸款、政府債券、企業債券和非金融企業境內股票4種方式構成。其中人民幣貸款在大部分時間占比都在50%以上，個別月份甚至超過100%，而以往流行過的承兌匯票融資、委托貸款融資、信托貸款融資，都逐漸被邊緣化，甚至變成負值（負值意味著退出）。

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　　我們所關注的，是社融增量每月的變化，這是中國整個金融體系的信用松緊指標——社融增量大漲，是信用環境寬松信號；社融增量減少，是信用環境緊縮信號。

　　2017年1月、2019年1月、2020年1月和2020年3月，都發生了融資規模相比上個月的暴增，這意味著實體經濟（可以簡單理解為企業和居民部門，政府的債券融資，其實最終也去到了企業和居民部門）這個月得到的錢數上大增——企業得到了錢，可能用來投資，居民得到了錢，除了少部分用於消費，絕大部分還是會用於買房子或買股票，所以，這4個月份數據暴增之後，都發生了股票市場大漲的情況。

　　不那麼嚴格的話，你可以理解，中國社融增量數據，差不多相當於早於股市1-3個月的領先指標。中國的一些大型公募基金，很多時候就是看著社融增量數據來炒股。

　　目前，2020年12月份的數據，看起來卻很不妙，這意味著，中國的央行和政府在逐漸收緊全社會的信用供給。接下來要觀察的，是2021年1月的社會融資增量數據，如果不能像前兩年一樣實現暴增，我覺得，農歷新年後A股的大牛市就別期望了。換句話說，如果1月份公布社融增量不能夠恢復暴漲，那就意味著，2021年的信用環境，將會是以緊縮為主。

[六脈神劍]

接下來，我們看廣義貨幣M2的數據。

　　廣義貨幣M2數據，是根據銀行存款+現金統計而來，因為“企業+居民+政府”的存款，就是金融機構的負債，所以M2數據代表了從金融機構的負債端來統計金融整體數據。

　　既然是從存款角度進行統計，所以M2數據與人民幣存款余額的數據一定會很接近，而其中的差額，就是民眾和企業手中的現金（M0）——至於這三個數據之間的微小差額，基本上就是統計途徑不同所產生的誤差了。

　　不信的話，你看一下開頭的數據裡，截止2020年12月末：M2數據218.68萬億元；人民幣存款余額212.57萬億元；流通中的現金則是8.43萬億元。

　　相比之下，社會融資規模的存量（注意不是增量哈），作為歷史累積的金融體系發放給實體經濟的信用總量，相當於從金融機構的資產端來統計金融整體數據，所以，某種程度上說，M2和社會融資規模存量，是互為鏡面數據。

　　不過，因為企業可以直接發行債券，或者發行股票，直接從市場上融資，而政府也可以直接發行債券從市場上融資，所以社會融資規模存量數據，一定會大於M2數據。

　　廣義貨幣M2的增速，其實就代表著，社會融資規模增量中，有多少回到銀行變成了存款，其中的環比增速，對金融市場的意義，基本與社會融資規模增量的含義相同。

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　　需要注意的是，除了環比增速在趨勢上下降之外，M2的年化增速指標最近也開始掉頭，從2020年4-6月份的11.1%，目前已經跌至10.1%，這都是信用收緊的信號。

　　不管是社會融資規模增量，或者是M2增速，我們都稱之為社會信用指標，也就是總量上看社會上的錢到底變多還是變少（其實一直都在變多，區別在於變多的快和慢），但是，資本市場不僅關心錢變多的速度是快還是慢，更關心這些錢的價格。

　　這就是市場利率。

[六脈神劍]

利率的高低，就代表著市場上錢的價格高低——利率走高，是貨幣政策收緊信號；利率降低，是貨幣政策寬松信號。

　　央行公布的銀行拆借利率、質押式回購利率，還有個上海銀行同業間拆借利率，都是最有信用的金融機構之間的拆借利率，代表著金融機構之間最基礎的利率水平。

　　對於企業和居民的感受而言，最重要的利率，以前是“基准利率”，2019年8月之後則被更名為LPR（Loan Prime Rate，最優質客戶貸款利率，一般是地方政府、國企和大公司可以享受，居民的房貸也適用LPR）。

　　對於投資者來說，可以用十年期國債到期收益率來代替資本市場要求的均衡利率。

　　觀察這三個中國最重要的利率指標，整體而言，我們可以認為，央行的政策，是在引導利率緩慢下跌，避免引發金融風險，這也意味著，2021年的貨幣政策將維持寬松。

　　所以，央行最新公布的印鈔數據，其實是在告訴你，接下來的金融環境，將會是：緊信用+寬貨幣。

　　好了，還記得之前關於債券和股票投資的四象限麼？

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　　債券和股票投資的四象限

　　通常情況下，緊信用+寬貨幣的組合，很難出現股票的牛市，最大概率的倒是股票慢熊市或震蕩市+債券的牛市。

　　簡單一點兒，僅從國債收益率和社會融資增量同比增速觀察的話，剛剛過去的2020年4月到2020年12月，這是緊貨幣+寬信用組合，對應的正好是股票慢牛+債券熊市的組合。

[六脈神劍]

慢牛得非常慢

[空山]

好長的文章啊 四象限的圖看不見