[人民幣] 人民幣匯率走勢保"大"還是保"小"
一、金價與人民幣
近期一直有人問我，最近黃金為什麼漲成這樣？人民幣為什麼一直在貶值？是不是要XXX了——這個“XXX”，不同的人有不同的懷疑。
我首先表達我的觀點，別瞎猜了，不是這個原因，金價上漲，正是跟人民幣貶值有關。
但今年的金價漲得不同尋常，原因在於人民幣貶值有點不同尋常，由於人民幣對市場對普通人生活的影響還遠未結束，所以本文就來聊一聊為什麼會有本輪人民幣的貶值。
二、匯率因何而變？
還是從一些金融常識開始說起。
貨幣的三大屬性中，最重要的是“價值尺度”，它就像一把尺子，一碗蛋炒飯20元/份，房價5萬/平米，可以衡量不同商品的價格。
尺子的前提是數值穩定，大部分貨幣短期內是穩定的，蛋炒飯現在變成25元/份，房價跌到4.5萬/平米，你一定覺得是蛋炒飯上漲，房價下跌，而不會覺得是貨幣的尺度在變化。
但遺憾的是，不同貨幣的尺度之間無時無刻不在變化，有時候變化還很劇烈，這種變化不會影響一般人的生活，但如果你在出口企業，或經常出國，或者經常買進口商品，你就能經常看到，人民幣一段時間持續升值，一段時間又持續貶值。
人民幣對不同國家的匯率有升有降，因為美元是全球最重要的國際貨幣，外貿中大部分都使用美元，所以我們平時說的匯率，都是人民幣對美元的匯率，人民幣對美元的升值與貶值由什麼決定呢？
短期波動而言：
1. 利差：人民幣利率低於美元，則出現貶值走勢。
2. 風險偏好：出於某種原因，如果不願意持有人民幣（或更願意持有美元）的人很多，則出現貶值走勢。
中長期波動而言：
1. 生產效率：如果工業產值、制造業投資下降，則中長期貶值；
2. 通脹：長期高通脹的環境，則中長期貶值；
3. 政府債務：政府債務率長期居高不下，則中長期貶值。
短期的匯率變化，並不代表經濟不好，利差是最主要的因素，今年以來，日元對美元貶值了13%，而人民幣對美元貶值了5%，歐元對美元基本不變，主要是因為歐洲跟隨美國加息，而中國和日本都維持甚至降低了利率。
但中長期波動因素也會影響短期匯率，比如人民幣2022、2023連續兩年的貶值壓力，均來自於對中國GDP增速和制造業投資下降的長期擔憂，使海外企業和投資者不願意長期持有人民幣，影響了“風險偏好”這個短期因素。
對於中國這樣一個制造業出口大國而言，匯率的劇烈變動，不管是升值還是貶值，都不利經濟穩定，所以從1994年以後，我國實行的是有管理的浮動匯率制度。央行設定一定的匯率浮動范圍，並通過調控市場保持人民幣匯率穩定，企業和個人則按規定向銀行買賣外匯。
但這種主動管理常常跟不上市場的變化，特別是當匯率條件發生劇烈變化時，央行為了維護匯率穩定的努力就會付出巨大代價，甚至傷害實體經濟。
其次，央行的目標有很多，匯率只是其中一項，經常會發生“保匯率，還是保XX”的選擇，其原因就是“蒙代爾不可能三角形”——一個國家不可能同時實現“資本流動自由”“貨幣政策的獨立性”和“匯率的穩定性”這三個目標，必須放棄其中一個。
現代金融市場越發達，各種金融產品之間的聯系也越密切，如果人為扭曲匯率，會導致其他產品的劇烈波動。
而受匯率影響最直接的，就是海外人民幣匯率，也稱離岸匯率。
三、解決問題的同時，帶來更多問題
人民幣匯率的波動通常是從離岸匯率的波動開始，目前兌美元的離岸匯率近期在7.3左右，而國內人民幣中間價（即央行的指導價）僅為7.12。
為什麼離岸匯率有這麼大的差價？為什麼國內實際購匯結匯的在岸價，基本靠近離岸匯率，與中間價價差較大呢？
人民幣離岸匯率就是海外人民幣的實際成交匯率，海外人民幣主要是一些境外企業（包括中國企業的海外分公司和海外賬戶）跟境內企業做生意的過程中收到的人民幣，出於各種原因留在手裡，形成的境外銀行系統內的人民幣。
此外，近幾年，國家推行人民幣國際化，與一帶一路國家進行大量貨幣互換，也導致大量人民幣留在境外。
離岸人民幣主要在香港交易，可借貸，也可以兌換其他貨幣，所以形成了一個離岸利率和離岸匯率，因為離岸人民幣沒有管制，主要受供需關系和國際宏觀環境影響，更能反映一些人民幣在國際資本中的實際價值。
而國內的人民幣匯率是有管理的浮動匯率，導致在人民幣加速貶值或升值時，會出現在岸人民幣與離岸人民幣的匯率差拉大，引發國際投機資本參與，所以央行還要幹預離岸匯率。
央行對付匯率波動最大的底氣來自全球最高的外匯儲備，在國際市場賣出美元，買入人民幣，逼退國際炒家。但外匯儲備來之不易，2015年對付人民幣貶值引發的國際投機，由於經驗不足，央行狂拋了1萬億美元外儲才扭轉了空頭氛圍，導致2015年出現了20多年來的首次下降，所以需要有一些手段來配置外匯儲備的幹預。
由於國際投機資本做空離岸人民幣的方法是向持有離岸人民幣的銀行拆借人民幣，賣成美元，等美元上漲後再獲利了結換成人民幣，最後歸還，所以做空的成本是離岸人民幣貸款利率。
今年央行最主要的方法就是提高離岸人民幣的利率，抬高做空投機者的成本，減輕貶值壓力。提高利率的方法，先是央行叫停了中資行的賬戶融資，再回籠離岸人民幣，加上做空本身也非常消耗離岸人民幣數量，央行又故意不補充，最終讓境外利率超過美元，國際空頭借人民幣的成本太高，只能做罷。
看上去離岸人民幣貶值的趨勢是止住了，但由於引發貶值的根本問題沒有解決，在岸匯率並沒有回歸中間價，而在岸和離岸的巨大利率差，人民幣強烈的貶值預期，在其他市場造成了更多的問題，甚至幹擾本已脆弱的實體經濟。
四、類美元資產的上漲
人民幣強烈的貶值預期和央行強烈幹預導致匯率價差，首先引發了國內對“類美元資產”的追捧。
所謂“類美元資產”是指可以在國內用人民幣購買，但價格受境外美元定價影響的商品。
最典型的是黃金，標准的全球定價商品，國內的滬金基本上按倫敦金價用匯率折算再加一定比例的費用形成，通常內外盤價差很小。但從今年4月開始，也是從離岸人民幣貶值開始，滬金價格就脫離了國際金價走勢，一路上漲，黃金內外盤溢價近期一直在4-6%之間，而年初是折價-4%。
黃金上漲和高溢價的原因正是人民幣的貶值預期，作為國際定價的商品，用人民幣買黃金，相當於用人民幣換美元，所以4-6%的溢價，相當於在7.3以上基礎上，人民幣還要貶值4-6%，暗含7.6-7.8的人民幣貶值預期。
黃金不是一般商品，作為最典型的避險資產，金價從持續小幅上漲轉向加速上漲，常常導致市場恐慌，所以央行又多了一項穩定金價的任務，近期黃金期價常常會受到神秘力量的暴擊，現貨市場也需要加大供應力度，以穩定金價。
但這種刻意壓制金價的行為，實際上又推升了普通人對黃金的需求，加大了央行的幹預成本。
此外還有很多大宗商品都是以美元定價為主，都出現了國內價格上漲的趨勢，一部分原因也是匯率內外價差導致的。
還有，近三個月，通過港股通買入港股的資金明顯增長，一部分也是貶值預期，港股是港幣計價，港元盯著美元，所以用人民幣買港股就是變相用人民幣買美元，比如你的賬戶裡的港股通持倉，券商每天會把它換算成人民幣，如果當天人民幣貶值的話，你的賬面資產就會被動增加。
由於近期外資持續加速流出A股，疊加港股通持續單向流出，也讓A股資金承壓，導致指數一路下跌。
除了“類美元”商品外，還有利用外貿的套匯行為。
在岸和離岸的巨大利率差和貶值預期，讓境內境外套利的行為大大增加，主要是通過各種偽裝成正常進出口貿易的方式換匯或把人民幣留在境外，給央行的匯率幹預以更大的壓力。
這就逼央行采用非市場化手段，比如前期推出的把超過5000萬的購匯審批權收回央行，降低在岸匯率的購匯壓力，但這麼做的產生的問題是明顯的，幹擾了正常經營的進口企業，還有外資企業的正常資金匯出，本來經濟就差，外資就想走，這麼做等於雪上加霜。
近期，北京、上海同時出台文件，擬允許真實合規的、與外國投資者投資相關的資金轉移自由匯入、匯出且無遲延，應該說這是一直以來的規定，但在這個時候強調，背後是“執行不到位”，其原因就是央行這些手段的誤傷。
實際上，大部分貿易行為本身無法區別正常與否，企業如果感到人民幣有貶值預期，為什麼不延遲結匯呢？境外人民幣利率那麼高，為什麼要匯到境內呢？為什麼不拆借給做空資金呢？
本質上，還是匯率被人為扭曲的結果。
五、金錢永不眠
保衛人民幣匯率，可謂有利有弊，如果維護的成本太高，還不如貶值到位，讓投機資金沒有念想，還能提高出口企業的競爭優勢；
但央行的擔心也有道理，快速貶值也可能吸引更多投機資本，所以這是一個兩難決策。
所以，雖然人民幣存在長期貶值的趨勢，但中期而言，還是看政策“保大保小”的取舍。
隨著人民幣國際化戰略的推進，海外人民幣的數量還會成倍增長，央行對匯率的控制難度也將成倍增加。
很多人認為，那不要人民幣國際化，像以前那樣不是挺好的嗎？
但中國經濟體量今非昔比，如果繼續在美元體系下，就難免會像今年這樣受到美聯儲利率政策的影響；在未來的國際環境中，繼續大面積使用美元支付，是否會遭遇俄羅斯那樣的困境？
金錢永不眠，金錢不說謊，金錢始終在向有利可圖或更安全的方向流動，作為普通人，我們無法改變金錢的方向，只能多多學習金融知識，判斷金錢的方向，保護自己來之不易的財富。?
不錯的新聞，我要點贊
好新聞沒人評論怎麼行，我來說幾句
近期一直有人問我，最近黃金為什麼漲成這樣？人民幣為什麼一直在貶值？是不是要XXX了——這個“XXX”，不同的人有不同的懷疑。
我首先表達我的觀點，別瞎猜了，不是這個原因，金價上漲，正是跟人民幣貶值有關。
但今年的金價漲得不同尋常，原因在於人民幣貶值有點不同尋常，由於人民幣對市場對普通人生活的影響還遠未結束，所以本文就來聊一聊為什麼會有本輪人民幣的貶值。
二、匯率因何而變？
還是從一些金融常識開始說起。
貨幣的三大屬性中，最重要的是“價值尺度”，它就像一把尺子，一碗蛋炒飯20元/份，房價5萬/平米，可以衡量不同商品的價格。
尺子的前提是數值穩定，大部分貨幣短期內是穩定的，蛋炒飯現在變成25元/份，房價跌到4.5萬/平米，你一定覺得是蛋炒飯上漲，房價下跌，而不會覺得是貨幣的尺度在變化。
但遺憾的是，不同貨幣的尺度之間無時無刻不在變化，有時候變化還很劇烈，這種變化不會影響一般人的生活，但如果你在出口企業，或經常出國，或者經常買進口商品，你就能經常看到，人民幣一段時間持續升值，一段時間又持續貶值。
人民幣對不同國家的匯率有升有降，因為美元是全球最重要的國際貨幣，外貿中大部分都使用美元，所以我們平時說的匯率，都是人民幣對美元的匯率，人民幣對美元的升值與貶值由什麼決定呢？
短期波動而言：
1. 利差：人民幣利率低於美元，則出現貶值走勢。
2. 風險偏好：出於某種原因，如果不願意持有人民幣（或更願意持有美元）的人很多，則出現貶值走勢。
中長期波動而言：
1. 生產效率：如果工業產值、制造業投資下降，則中長期貶值；
2. 通脹：長期高通脹的環境，則中長期貶值；
3. 政府債務：政府債務率長期居高不下，則中長期貶值。
短期的匯率變化，並不代表經濟不好，利差是最主要的因素，今年以來，日元對美元貶值了13%，而人民幣對美元貶值了5%，歐元對美元基本不變，主要是因為歐洲跟隨美國加息，而中國和日本都維持甚至降低了利率。
但中長期波動因素也會影響短期匯率，比如人民幣2022、2023連續兩年的貶值壓力，均來自於對中國GDP增速和制造業投資下降的長期擔憂，使海外企業和投資者不願意長期持有人民幣，影響了“風險偏好”這個短期因素。
對於中國這樣一個制造業出口大國而言，匯率的劇烈變動，不管是升值還是貶值，都不利經濟穩定，所以從1994年以後，我國實行的是有管理的浮動匯率制度。央行設定一定的匯率浮動范圍，並通過調控市場保持人民幣匯率穩定，企業和個人則按規定向銀行買賣外匯。
但這種主動管理常常跟不上市場的變化，特別是當匯率條件發生劇烈變化時，央行為了維護匯率穩定的努力就會付出巨大代價，甚至傷害實體經濟。
其次，央行的目標有很多，匯率只是其中一項，經常會發生“保匯率，還是保XX”的選擇，其原因就是“蒙代爾不可能三角形”——一個國家不可能同時實現“資本流動自由”“貨幣政策的獨立性”和“匯率的穩定性”這三個目標，必須放棄其中一個。
現代金融市場越發達，各種金融產品之間的聯系也越密切，如果人為扭曲匯率，會導致其他產品的劇烈波動。
而受匯率影響最直接的，就是海外人民幣匯率，也稱離岸匯率。
三、解決問題的同時，帶來更多問題
人民幣匯率的波動通常是從離岸匯率的波動開始，目前兌美元的離岸匯率近期在7.3左右，而國內人民幣中間價（即央行的指導價）僅為7.12。
為什麼離岸匯率有這麼大的差價？為什麼國內實際購匯結匯的在岸價，基本靠近離岸匯率，與中間價價差較大呢？
人民幣離岸匯率就是海外人民幣的實際成交匯率，海外人民幣主要是一些境外企業（包括中國企業的海外分公司和海外賬戶）跟境內企業做生意的過程中收到的人民幣，出於各種原因留在手裡，形成的境外銀行系統內的人民幣。
此外，近幾年，國家推行人民幣國際化，與一帶一路國家進行大量貨幣互換，也導致大量人民幣留在境外。
離岸人民幣主要在香港交易，可借貸，也可以兌換其他貨幣，所以形成了一個離岸利率和離岸匯率，因為離岸人民幣沒有管制，主要受供需關系和國際宏觀環境影響，更能反映一些人民幣在國際資本中的實際價值。
而國內的人民幣匯率是有管理的浮動匯率，導致在人民幣加速貶值或升值時，會出現在岸人民幣與離岸人民幣的匯率差拉大，引發國際投機資本參與，所以央行還要幹預離岸匯率。
央行對付匯率波動最大的底氣來自全球最高的外匯儲備，在國際市場賣出美元，買入人民幣，逼退國際炒家。但外匯儲備來之不易，2015年對付人民幣貶值引發的國際投機，由於經驗不足，央行狂拋了1萬億美元外儲才扭轉了空頭氛圍，導致2015年出現了20多年來的首次下降，所以需要有一些手段來配置外匯儲備的幹預。
由於國際投機資本做空離岸人民幣的方法是向持有離岸人民幣的銀行拆借人民幣，賣成美元，等美元上漲後再獲利了結換成人民幣，最後歸還，所以做空的成本是離岸人民幣貸款利率。
今年央行最主要的方法就是提高離岸人民幣的利率，抬高做空投機者的成本，減輕貶值壓力。提高利率的方法，先是央行叫停了中資行的賬戶融資，再回籠離岸人民幣，加上做空本身也非常消耗離岸人民幣數量，央行又故意不補充，最終讓境外利率超過美元，國際空頭借人民幣的成本太高，只能做罷。
看上去離岸人民幣貶值的趨勢是止住了，但由於引發貶值的根本問題沒有解決，在岸匯率並沒有回歸中間價，而在岸和離岸的巨大利率差，人民幣強烈的貶值預期，在其他市場造成了更多的問題，甚至幹擾本已脆弱的實體經濟。
四、類美元資產的上漲
人民幣強烈的貶值預期和央行強烈幹預導致匯率價差，首先引發了國內對“類美元資產”的追捧。
所謂“類美元資產”是指可以在國內用人民幣購買，但價格受境外美元定價影響的商品。
最典型的是黃金，標准的全球定價商品，國內的滬金基本上按倫敦金價用匯率折算再加一定比例的費用形成，通常內外盤價差很小。但從今年4月開始，也是從離岸人民幣貶值開始，滬金價格就脫離了國際金價走勢，一路上漲，黃金內外盤溢價近期一直在4-6%之間，而年初是折價-4%。
黃金上漲和高溢價的原因正是人民幣的貶值預期，作為國際定價的商品，用人民幣買黃金，相當於用人民幣換美元，所以4-6%的溢價，相當於在7.3以上基礎上，人民幣還要貶值4-6%，暗含7.6-7.8的人民幣貶值預期。
黃金不是一般商品，作為最典型的避險資產，金價從持續小幅上漲轉向加速上漲，常常導致市場恐慌，所以央行又多了一項穩定金價的任務，近期黃金期價常常會受到神秘力量的暴擊，現貨市場也需要加大供應力度，以穩定金價。
但這種刻意壓制金價的行為，實際上又推升了普通人對黃金的需求，加大了央行的幹預成本。
此外還有很多大宗商品都是以美元定價為主，都出現了國內價格上漲的趨勢，一部分原因也是匯率內外價差導致的。
還有，近三個月，通過港股通買入港股的資金明顯增長，一部分也是貶值預期，港股是港幣計價，港元盯著美元，所以用人民幣買港股就是變相用人民幣買美元，比如你的賬戶裡的港股通持倉，券商每天會把它換算成人民幣，如果當天人民幣貶值的話，你的賬面資產就會被動增加。
由於近期外資持續加速流出A股，疊加港股通持續單向流出，也讓A股資金承壓，導致指數一路下跌。
除了“類美元”商品外，還有利用外貿的套匯行為。
在岸和離岸的巨大利率差和貶值預期，讓境內境外套利的行為大大增加，主要是通過各種偽裝成正常進出口貿易的方式換匯或把人民幣留在境外，給央行的匯率幹預以更大的壓力。
這就逼央行采用非市場化手段，比如前期推出的把超過5000萬的購匯審批權收回央行，降低在岸匯率的購匯壓力，但這麼做的產生的問題是明顯的，幹擾了正常經營的進口企業，還有外資企業的正常資金匯出，本來經濟就差，外資就想走，這麼做等於雪上加霜。
近期，北京、上海同時出台文件，擬允許真實合規的、與外國投資者投資相關的資金轉移自由匯入、匯出且無遲延，應該說這是一直以來的規定，但在這個時候強調，背後是“執行不到位”，其原因就是央行這些手段的誤傷。
實際上，大部分貿易行為本身無法區別正常與否，企業如果感到人民幣有貶值預期，為什麼不延遲結匯呢？境外人民幣利率那麼高，為什麼要匯到境內呢？為什麼不拆借給做空資金呢？
本質上，還是匯率被人為扭曲的結果。
五、金錢永不眠
保衛人民幣匯率，可謂有利有弊，如果維護的成本太高，還不如貶值到位，讓投機資金沒有念想，還能提高出口企業的競爭優勢；
但央行的擔心也有道理，快速貶值也可能吸引更多投機資本，所以這是一個兩難決策。
所以，雖然人民幣存在長期貶值的趨勢，但中期而言，還是看政策“保大保小”的取舍。
隨著人民幣國際化戰略的推進，海外人民幣的數量還會成倍增長，央行對匯率的控制難度也將成倍增加。
很多人認為，那不要人民幣國際化，像以前那樣不是挺好的嗎？
但中國經濟體量今非昔比，如果繼續在美元體系下，就難免會像今年這樣受到美聯儲利率政策的影響；在未來的國際環境中，繼續大面積使用美元支付，是否會遭遇俄羅斯那樣的困境？
金錢永不眠，金錢不說謊，金錢始終在向有利可圖或更安全的方向流動，作為普通人，我們無法改變金錢的方向，只能多多學習金融知識，判斷金錢的方向，保護自己來之不易的財富。?
不錯的新聞，我要點贊
好新聞沒人評論怎麼行，我來說幾句| 分享: |
| 注： |
