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专题:Trump新政下的投行众生相 | 温哥华财税中心


[BT美股] 专题:Trump新政下的投行众生相

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本文作者是BT美股投资团队高级分析师S.K 老师。( Master of Finance,CFA,FRM)

Trump在金融业的新政看似不多,但综合效果显著,今天就跟大家交流一下对几大主流投行业务和利润的影响。

结论 : 混业经营的投行比纯投行表现好

蓝:减税对2017年EPS影响

橙:净利息收入对2017年EPS影响

灰:股票回购对2017 EPS影响



2017年Trump一上台就雷厉风行,俗话说新官上任三把火,而今大有星星之火可以燎原之势。银行股(尤其是利率曲线敏感型的美国银行)在大选后整体上涨20%。历史上,只有在刚走出金融危机低谷的2009年3月才堪比此行情。我们为大家总结出了三条对银行股的显著影响

1)净利息收入提高,主要影响BoA、MS、以及JPM这些利率上升敏感的个股

2)低公司税,主要影响美国国内的高收益银行如BoA、MS、和JPM

3)富裕资本进行股票回购,主要影响富裕资本比较多的银行如MS、Citi、BoA、以及UBS





我们对去年11月以来的美国收益率曲线的变化总结出以下干货:

1) BoA对利率曲线目前变化的受益最大

2) 未来对短期利率上升受益最大的是JPM


3) 如果只是曲线变陡,而平均利率变化不大,则MS获利最大

在奥巴马任期,美国财政预算以量入为出为主,大家也都称奥巴马为跛脚鸭总统,没办法干成大事。但Trump上台以后,因为控制参众两院,所以Trump可以大手笔降税和财政扩张。那首先就是降税了。降税直接效果就是利润的提高,间接效果就是企业的投资(CapEx)增多方便未来竞争中处于有利地位。而长期的投资是经济发展的基石,原因就在于投资对社会生产力的长期正面影响。降低美国的企业所得税不仅能提升产品的国际竞争力增加美国最注重的就业,更可以提高企业的留存利润用于再投资。而且,加之对企业汇往国内的海外收益征收一次性的优惠税,可以促使美国的海外公司将至少2千亿美金的海外资金在2017年汇回美国,这样可以促成Trump的大基建梦。

细细分析一下,美国现在高达35%的联邦公司税率在OECD国家里面是最高的,这样的高税率促使利润率低的企业很难在美国存活,无法与低税率国家的企业竞争,不得不另寻他国或转型。如果继续叠加各州的税率,美国公司的法定税率达到39%。这样的税率加上超贵的人工使得美国企业在海外生产的总成本即使加上运输和关税也大幅低于在美国生产的成本。但不要忘记了,美国永远不是傻子。单看税率并不能说明一切,美国通过各种优惠手段可以将实际税率大幅降低,比如会计处理、优惠条款、减税政策、地方补贴、税收漏洞等就可以将实际利率降到26% (大致与标普500企业平均有效税率相当)。如果此次Trump再继续降低税率10%,则实际利率有可能真的达到15%。这样的话,如果加上美国市场得天独厚的条件,比如金融系统先进、人民消费观念激进、知识产权保护严格等, 美国一家独大的西方世界格局就会形成。美国现在企业税收不上来,除了各大利益集团在美国国内争取到的体制”照顾”,还有各大型跨国企业为规避美国国内高达35%的联邦企业税而将其海外利润滞留于美国以外的避税区的因素。根据高盛的测算,标普500的大型企业大约在海外留有2.4万亿美元的利润,其中现金约1万亿美元。在这样的背景下,细看我们的银行:银行作为西方企业运营中必不可少的伙伴,在整个利润链里面扮演着杠杆的角色,在企业玩过火了的时候可以将银行的钱一并赔掉(而企业只要赔掉当初投入),但是在企业盈利的时候可以放大盈利-这是一个典型的期权回报效果。在经济不景气投资不足的时候,银行也不会傻到砸大钱进去,但现在不同了,经济的大趋势并不是短期的,投资也会有持续效应,所以,站在Trump这个大风口上,再猪的银行都会飞起来的。

美国公司善于赚钱,更会花钱,对于上市公司的CFO们,则是两者相得益彰。最直接提振股价的投资莫过于回购股票了。在真实利率长期低迷的大环境下,想回购股票也并不需要真金白银。比如,在超低利率的情况下,企业更倾向于把高成本的股本替换成低成本的债权,而当风来了的时候,则用债权融资购入自家股票,降低市面上的股票数量,给吹起得大火再加一把柴。对银行来讲,钱当然有的是,但是只有在满足监管的情况下富裕的钱才可以用来回购股票。而这次,Trump助力银行监管条件放宽,又为杠杆率超高的银行业带来了额外福利。对于相对有钱和相对低估的个股都是不错的助攻。推荐大家关注MS,BoA,Citi。









[物价飞涨的时候 这样省钱购物很爽]
还没人说话啊,我想来说几句
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