[中國股市] “並購元年”2016：A股研究報告
雖然用冰火兩重天來形容2016年國內上市企業並購重組市場的狀況稍顯誇張，但不得不承認，曾一度被稱為並購資源元年的2016年，在並購熱潮持續三年後，開始逐漸步入降溫區。尤其是2016年下半年以來，雖有供給側改革的深入開展等宏觀經濟背景，但隨著有關並購政策的進一步監管收緊、融資風向的把控以及並購後遺症的逐步顯現。那麼2017年的上市企業並購重組環境將呈現如何格局？從嚴監管的並購風向又將如何演變？2017年是否還有更多並購後遺症顯現？
自2013年開始持續火熱繁榮的並購市場，在2016年放慢了腳步。
投中集團數據顯示，2016年並購市場完成交易數量為4010起，同比下降23%，完成交易總規模2532.6億美元，同比下降26%。與之對比，在並購繁榮頂峰的2015年，完成交易數量及規模同比增長曾分別高達62%和68%。
“監管趨嚴及市場交易更理性是造成2016年並購市場轉冷的主要因素。”華泰聯合投行部執行董事勞志明對21世紀經濟報道記者表示。
實際上，多位業內人士均認為，此前三年並購市場繁榮與監管寬松不無關聯。一方面，二級市場對並購故事的狂熱追捧，與一二級市場的估值差異催生了上市公司的並購沖動；而另一方面，較為寬松的監管環境則直接助推了這種繁榮。
但2016年，游戲規則發生了變化。
“監管是2016年資本市場的主題詞。”一位大型券商並購部負責人直言。從年中叫停中概股借殼上市，到9月份出台旨在抑制炒殼的《上市公司重大資產重組管理辦法》，再到對影視、游戲等輕資產行業並購“雙高”現象的關注，並購重組市場在降溫的同時正逐步回歸理性。
“相對此前躁動的並購市場，2016年似乎有所轉冷，但並不見得是壞事。個人理解，強化監管旨在抑制簡單粗暴的投機套利交易，相反，真正基於產業邏輯的並購交易並沒有被限制，且依然是被繼續鼓勵的方向。”水杉投資管理合伙人劉盛宇認為。
市場轉冷
數據是市場情緒最直接的證據。
投中數據終端顯示，2016年並購市場宣布交易案例8380起，披露金額案例數量6642起，披露交易規模5406.2億美元，較2015年同比分別下降28.48%、31.19%和3152%。
行業分布上，互聯網、IT、制造業交易完成數量分別為529起、515起、487起，各占比14.2%、13.83%、13.07%，占據年度並購交易市場前三名。
實際上，不止並購市場整體數據及規模出現下降，在並購交易最為活躍的互聯網行業，2016年也出現降溫跡象。
數據顯示，2016年互聯網行業並購交易宣布797起，環比下降20.3%，宣布交易總規模339.62億美元，環比下降35.34%。
“2016年，互聯網行業並未延續2015年的火熱，市場受資本寒冬、經濟下行、股市震蕩的沖擊，亟待穩定。A股監管趨嚴以及各項新政的出台，賦予市場緩沖調整恢復的條件，整個市場活躍度在下降，另一方面可理解為市場正變得更加理性務實。”投中集團分析師劉夢晗認為。
借殼上市這一指標則更為明顯。2016年並購市場共發生借殼上市案例24起，較2015年頂峰期的54起，同比下降幅度高達55%。這一數據甚至低於並購市場開始發展的2013年——當年，借殼上市案例數也達到了31起。
多位業內人士指出，監管趨嚴是並購轉冷的直接動因。
前述大型券商並購部負責人對記者直言，“交易不好做了，很多在之前監管環境下能達成的交易現在做不了，萬達院線（002739.SZ）終止收購萬達影業就是很好的例子。”
2016年6月，萬達院線曾發布重組方案，擬收購萬達影視100%股權。該筆交易以高達372億元的交易對價成為2016年前十大並購交易案。方案發布後，萬達影視旗下傳奇影視的高業績承諾引發市場關注。據披露，傳奇影視在2014年、2015年分別虧損22億元、36億元，但其承諾在2016年、2017年、2018年三年累計實現淨利潤31億元。
“事實上，當時監管對於影視游戲等輕資產領域並購的‘雙高現象’（高估值、高業績承諾）非常關注。交易所還為此專門針對上市公司開過會，要求估值和業績承諾不能太離譜。”前述並購部負責人告訴記者。
2016年8月份，萬達院線選擇主動終止重組方案。此後，暴風集團（300431.SZ）收購稻草熊影業被否決，樂視網（300104.SZ）宣布終止收購樂視影業、三七互娛（002555.SZ）終止收購中匯影視，影視行業並購失敗案例層出不窮。
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自2013年開始持續火熱繁榮的並購市場，在2016年放慢了腳步。
投中集團數據顯示，2016年並購市場完成交易數量為4010起，同比下降23%，完成交易總規模2532.6億美元，同比下降26%。與之對比，在並購繁榮頂峰的2015年，完成交易數量及規模同比增長曾分別高達62%和68%。
“監管趨嚴及市場交易更理性是造成2016年並購市場轉冷的主要因素。”華泰聯合投行部執行董事勞志明對21世紀經濟報道記者表示。
實際上，多位業內人士均認為，此前三年並購市場繁榮與監管寬松不無關聯。一方面，二級市場對並購故事的狂熱追捧，與一二級市場的估值差異催生了上市公司的並購沖動；而另一方面，較為寬松的監管環境則直接助推了這種繁榮。
但2016年，游戲規則發生了變化。
“監管是2016年資本市場的主題詞。”一位大型券商並購部負責人直言。從年中叫停中概股借殼上市，到9月份出台旨在抑制炒殼的《上市公司重大資產重組管理辦法》，再到對影視、游戲等輕資產行業並購“雙高”現象的關注，並購重組市場在降溫的同時正逐步回歸理性。
“相對此前躁動的並購市場，2016年似乎有所轉冷，但並不見得是壞事。個人理解，強化監管旨在抑制簡單粗暴的投機套利交易，相反，真正基於產業邏輯的並購交易並沒有被限制，且依然是被繼續鼓勵的方向。”水杉投資管理合伙人劉盛宇認為。
市場轉冷
數據是市場情緒最直接的證據。
投中數據終端顯示，2016年並購市場宣布交易案例8380起，披露金額案例數量6642起，披露交易規模5406.2億美元，較2015年同比分別下降28.48%、31.19%和3152%。
行業分布上，互聯網、IT、制造業交易完成數量分別為529起、515起、487起，各占比14.2%、13.83%、13.07%，占據年度並購交易市場前三名。
實際上，不止並購市場整體數據及規模出現下降，在並購交易最為活躍的互聯網行業，2016年也出現降溫跡象。
數據顯示，2016年互聯網行業並購交易宣布797起，環比下降20.3%，宣布交易總規模339.62億美元，環比下降35.34%。
“2016年，互聯網行業並未延續2015年的火熱，市場受資本寒冬、經濟下行、股市震蕩的沖擊，亟待穩定。A股監管趨嚴以及各項新政的出台，賦予市場緩沖調整恢復的條件，整個市場活躍度在下降，另一方面可理解為市場正變得更加理性務實。”投中集團分析師劉夢晗認為。
借殼上市這一指標則更為明顯。2016年並購市場共發生借殼上市案例24起，較2015年頂峰期的54起，同比下降幅度高達55%。這一數據甚至低於並購市場開始發展的2013年——當年，借殼上市案例數也達到了31起。
多位業內人士指出，監管趨嚴是並購轉冷的直接動因。
前述大型券商並購部負責人對記者直言，“交易不好做了，很多在之前監管環境下能達成的交易現在做不了，萬達院線（002739.SZ）終止收購萬達影業就是很好的例子。”
2016年6月，萬達院線曾發布重組方案，擬收購萬達影視100%股權。該筆交易以高達372億元的交易對價成為2016年前十大並購交易案。方案發布後，萬達影視旗下傳奇影視的高業績承諾引發市場關注。據披露，傳奇影視在2014年、2015年分別虧損22億元、36億元，但其承諾在2016年、2017年、2018年三年累計實現淨利潤31億元。
“事實上，當時監管對於影視游戲等輕資產領域並購的‘雙高現象’（高估值、高業績承諾）非常關注。交易所還為此專門針對上市公司開過會，要求估值和業績承諾不能太離譜。”前述並購部負責人告訴記者。
2016年8月份，萬達院線選擇主動終止重組方案。此後，暴風集團（300431.SZ）收購稻草熊影業被否決，樂視網（300104.SZ）宣布終止收購樂視影業、三七互娛（002555.SZ）終止收購中匯影視，影視行業並購失敗案例層出不窮。
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