[股往金來] 3天狂瀉480點 人民幣戰場硝煙彌漫
10月12日，人民幣(专题)對美元中間價報6.7258，較上一交易日大幅下調160個基點，連續三日累計下跌480個基點，刷新6年新低。從人民幣失守6.7重要關口以來，人民幣下一重要防線成市場關注焦點。（10月13日，人民幣兌美元中間價報0.7296）
摩根士丹利首席經濟學家章俊認為，在海外市場匯率短期大幅波動情況下，央行並沒有刻意堅守6.7個心理關口，一定程度上向市場釋放這樣的信號，目前看來至少6.7不是人民幣匯率底部，央行可以容忍人民幣匯率未來在更大區間內寬幅雙向波動。
部分業內人士預測，在貶值預期可控范圍內，央行願意通過循序漸進方式，讓人民幣年底前貶值至6.8水平。如果過快貶值，一方面擔心資金集中外流，另一方面將遭到貿易伙伴批評。
人民幣近日連續貶值，主要源於市場預期變化，既有外部因素也有內部因素。首先，美國一系列經濟數據出籠，結合上美聯儲官員鷹派言論，讓市場加息預期急劇升溫，這對疲軟的新興經濟體匯率構成壓力。並且，英鎊貶值、德銀事件，加劇全球金融市場恐慌。禍不單行，今年12月，意大利將效仿英國進行修憲公投，一旦公投失利，意大利退歐將是大概率事件，這有可能引發史上最嚴重的經濟沖擊，將對歐元體系構成致命打擊。
人民幣兌美元中間價三日下跌480個基點（圖源：新華社）
展望國內，目前經濟下行壓力依然較大，隨著針對樓市調控政策出台，瘋狂飆漲的樓市驟然轉冷。某種程度看，無論股市還是樓市，均是吸納國內流動性的池子。如果池子破打破，則必須致力於提振實體經濟，否則很難逆轉市場預期，從而對人民幣長期穩定形成壓力。目前，在地產泡沫被抑制背景下，很多資本悄然配置美元資產，以求套利保值，應對貶值壓力。
去年匯改以來，人民幣匯率已累計貶值10%左右。從央行戰略層面看，放任人民幣持續貶值，緩解國內出口壓力，成為提振疲軟經濟的必要舉措。其次，提前釋放人民幣貶值壓力，在美元強勢上漲周期中，央行可騰挪出更大操作空間，在必要時刻，通過重新提高中間價，來維系人民幣匯率穩定。另外，容忍人民幣匯率貶值，也有提高流出成本，減少外儲損耗需要。
任何一輪美元強勢周期，均對疲軟的經濟體構成挑戰。中國雖擁有龐大外儲，仍不可掉以輕心。人民幣之所以動蕩難安，歸根結底，在於經濟探底環境下，悲觀市場預期共振所致。短期套利資本（熱錢）外流，企業外債償付、境內資本外逃，以及外資撤離，均起到重要影響。
一切是陰謀嗎？並不盡然，套利和避險保值，是資本與生俱來的本性。抑制資本外流，關鍵在於構建穩健的經濟環境，提振市場長期盈利預期，這考驗著政府統籌、協調和駕馭能力。
過去十年中，在美聯儲貨幣寬松環境下，主要新興經濟體得到大規模低融資成本資金支持，期間，非金融機構企業背負的企業債務，從2004年4萬億美元倍增到2014年18萬億美元。即使中國企業，截至2015年末，也背負著總規模高達1.4萬億美元的債務。這是必須償還的硬性債務，也是央行持有美債重要原因。因為，關鍵時刻，龐大美債可以起到沖抵作用。
國際短期套利資本，也是不可忽視的因素。2005年人民幣升值以來，中國成為熱錢套利的窪地。但隨著外部市場需求疲軟，國內經濟持續下行，以及人民幣升值預期消退，熱錢開始逐漸外流。中國境內到底有多少熱錢，目前沒有確切統計，但規模龐大是不爭的事實。蘇格蘭皇家銀行首席中國經濟學家Louis Kuijs預計，僅截止去年3月的六個月內，就有總計3000億美元左右的資金離開，這成為人民幣去年來承壓的重要原因。
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摩根士丹利首席經濟學家章俊認為，在海外市場匯率短期大幅波動情況下，央行並沒有刻意堅守6.7個心理關口，一定程度上向市場釋放這樣的信號，目前看來至少6.7不是人民幣匯率底部，央行可以容忍人民幣匯率未來在更大區間內寬幅雙向波動。
部分業內人士預測，在貶值預期可控范圍內，央行願意通過循序漸進方式，讓人民幣年底前貶值至6.8水平。如果過快貶值，一方面擔心資金集中外流，另一方面將遭到貿易伙伴批評。
人民幣近日連續貶值，主要源於市場預期變化，既有外部因素也有內部因素。首先，美國一系列經濟數據出籠，結合上美聯儲官員鷹派言論，讓市場加息預期急劇升溫，這對疲軟的新興經濟體匯率構成壓力。並且，英鎊貶值、德銀事件，加劇全球金融市場恐慌。禍不單行，今年12月，意大利將效仿英國進行修憲公投，一旦公投失利，意大利退歐將是大概率事件，這有可能引發史上最嚴重的經濟沖擊，將對歐元體系構成致命打擊。
人民幣兌美元中間價三日下跌480個基點（圖源：新華社）
展望國內，目前經濟下行壓力依然較大，隨著針對樓市調控政策出台，瘋狂飆漲的樓市驟然轉冷。某種程度看，無論股市還是樓市，均是吸納國內流動性的池子。如果池子破打破，則必須致力於提振實體經濟，否則很難逆轉市場預期，從而對人民幣長期穩定形成壓力。目前，在地產泡沫被抑制背景下，很多資本悄然配置美元資產，以求套利保值，應對貶值壓力。
去年匯改以來，人民幣匯率已累計貶值10%左右。從央行戰略層面看，放任人民幣持續貶值，緩解國內出口壓力，成為提振疲軟經濟的必要舉措。其次，提前釋放人民幣貶值壓力，在美元強勢上漲周期中，央行可騰挪出更大操作空間，在必要時刻，通過重新提高中間價，來維系人民幣匯率穩定。另外，容忍人民幣匯率貶值，也有提高流出成本，減少外儲損耗需要。
任何一輪美元強勢周期，均對疲軟的經濟體構成挑戰。中國雖擁有龐大外儲，仍不可掉以輕心。人民幣之所以動蕩難安，歸根結底，在於經濟探底環境下，悲觀市場預期共振所致。短期套利資本（熱錢）外流，企業外債償付、境內資本外逃，以及外資撤離，均起到重要影響。
一切是陰謀嗎？並不盡然，套利和避險保值，是資本與生俱來的本性。抑制資本外流，關鍵在於構建穩健的經濟環境，提振市場長期盈利預期，這考驗著政府統籌、協調和駕馭能力。
過去十年中，在美聯儲貨幣寬松環境下，主要新興經濟體得到大規模低融資成本資金支持，期間，非金融機構企業背負的企業債務，從2004年4萬億美元倍增到2014年18萬億美元。即使中國企業，截至2015年末，也背負著總規模高達1.4萬億美元的債務。這是必須償還的硬性債務，也是央行持有美債重要原因。因為，關鍵時刻，龐大美債可以起到沖抵作用。
國際短期套利資本，也是不可忽視的因素。2005年人民幣升值以來，中國成為熱錢套利的窪地。但隨著外部市場需求疲軟，國內經濟持續下行，以及人民幣升值預期消退，熱錢開始逐漸外流。中國境內到底有多少熱錢，目前沒有確切統計，但規模龐大是不爭的事實。蘇格蘭皇家銀行首席中國經濟學家Louis Kuijs預計，僅截止去年3月的六個月內，就有總計3000億美元左右的資金離開，這成為人民幣去年來承壓的重要原因。
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