程曉農評論:中國外匯的"一女二嫁"

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程曉農評論:中國外匯的"一女二嫁"

程曉農評論:中國外匯的"一女二嫁"

2021-12-18 | 來源: 自由亞洲電台 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

　　評論 | #程曉農：中國外匯的“一女二嫁” https://t.co/rJJLWYm8op— 自由亞洲電台 (@RFA_Chinese) December 18, 2021

　　恒大風暴出來以後，華爾街緊緊盯著正走向破產的恒大的對外償債能力。其關注的背後，其實是擔心中國政府是否為企業償還大量外債時提供足夠的外匯。實際上，中共現在正面臨著外匯儲備的兩難困境。中共現有近2兆7千億美元的外債，需要留下還債的外匯；同時又有3兆4千億的外商直接投資，這些外商若撤資也需要外匯。中共的外匯儲備只能應付一頭，還了外債，就沒外匯讓外商撤資時拿到外匯。其外匯使用上的“一女二嫁”問題很快會被看透。

　　一、中國企業境外籌錢的三條門路

　　最近，國際金融界，特別是華爾街對中國目前的金融狀況非常關注。這本身是一個信號，一個觀察中國金融問題的信號。由於經濟全球化背景下，中國的經濟活動越來越深地與國際金融連接在一起，尤其是與華爾街關系密切，因此國際金融界非常注意中國的企業和金融活動的狀況。

　　中國的企業過去多年來形成了一套用對外融資支撐實體業務的運作模式，即通過境外融資獲得大量資金，然後注資到國內業務中。特別是一些互聯網服務類企業以及房地產企業等“燒錢”的行業，尤其熱衷於此。中國企業到境外籌錢，通常有三條路：第一，到華爾街上市（IPO）；第二，通過華爾街發行債券融資；第三，到香港二次上市。這是最近幾年中國企業籌錢的重要門路。

　　嚴格來說，中國企業境外籌錢的三條門路當中，到華爾街上市和香港上市都是吸引境外投資人的投資；而購買中國企業股票的境外投資人不能要求償還認購股票的資金，只有拋售股票才能脫身。所以，用發行股票來籌資，中國企業不用償還。只有中國企業在華爾街發行企業債券，如此籌來的資金才是必須償還的外債。

　　借債當然可以暫時帶來現金流，可以讓企業應付一些開支；但借債總是要還的，而債務的累積會造成越來越沉重的債務開支負擔，因為債務未到期要付利息，債務到期就得償還本金。如果企業的債務開支負擔加重，利潤就被吃掉，其經營業績就只剩下虛好看了。更關鍵的是，從境外融資，獲得的是硬通貨；但償還境外債務時，也需要用硬通貨。這樣，境外融資就與中國的外匯支付能力息息相關。

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　　中國企業到美國上市也好，發行企業債券也好，華爾街的投行都能大賺手續費；同時，華爾街還幫客戶購買中國在美國和香港上市公司的股票，也到中國股市上買一些中國股票。所以，中國企業的財務狀況如何，華爾街不得不隨時跟進，掌握狀況。

　　二、華爾街的恒大焦慮

　　最近出現了一個華爾街現象，那就是，《華爾街日報》緊緊盯著目前正走向破產的中國最大的房地產企業恒大，幾乎每隔一兩天就有一則報道，其關注的重心是恒大的對外償債能力。恒大真對美國乃至全世界都重要到這種程度嗎？當然不是，它不過是中國的一家企業而已。但恒大是中國私營企業的一面鏡子，它折射出中國企業的財務困境。華爾街之所以關注，是因為美國的投行和資產管理基金對中國的投資數量非常大，中國的企業如果財務上崩盤，會造成許多美國投資者的投資“打水漂”，也讓很多華爾街精英們的飯碗敲碎。

　　最近，中國在美國上市的公司遭到了壓力。12月2日，美國證券交易委員會（SEC）出台了醞釀已久的新規則，要求在美國上市的中國公司必須披露其所有權結構和審計細節。由於中共一直借口國家安全，不允許購買中國股票的外國投資者看到中國在美國上市的那些公司的財務資料，美國投資者一直面臨著巨大的風險。這就象賣一個商品，只讓你看廣告，但商品包起來不許拆開，那購買者會放心嗎？所以，中國在美國的上市公司股票通常被稱為中國概念股，意思是，投資者憑著相信中國經濟前景燦爛這個華爾街營造的概念，買了中國公司的股票。至於這個概念可靠不可靠，其中的風險是華爾街在承擔的。

　　眼看到12月底了，中國概念股乃至中國公司香港上市的股票，行情不斷下跌。國際資產管理巨頭旗下的中國地區（China Region）基金出現了兩個特點：一是今年資金回撤數量大，二是不少基金的收益為負。比如，美國有個資產管理基金“晨星（Morning Star）”，它為顧客提供國際投資組合，而對追求高增值的客戶則把70%的資金投資到股票上；它的國際投資組合的股票投資中，75%集中於中國、香港等地。截至今年12月10日，晨星的“中國地區”類股票基金的平均收益率為-5.36%。類似情況也反映在其他投資基金的業績當中。

　　中國概念股那些公司在華爾街上市後，往往以此作為公司的“鍍金”招牌，再通過華爾街發行公司金融債券，用高息吸收西方投資者的錢，再把錢拿回中國去運用。SEC的新規定出來以後，這些中國概念股總共200多家企業，2年內將被美國證券交易所摘牌。因此，對華爾街來講，這些中國概念股的價值跌落是已經沒有懸念的事了；於是華爾街的注意力就放在中國企業境外發行的債券上，看這些債券能不能到期履約、如數還本付息。