標准普爾在高點買入特斯拉了麼？

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原標題：標准普爾在高點買入特斯拉(568.82, -15.94, -2.73%)了麼？

　　作者：伍治堅

　　2020年11月16日，標普道瓊斯(29885.0391, 61.12, 0.20%)公司宣布，在12月21日將特斯拉納入標普500指數成份股。受到該利好消息的刺激，特斯拉股票在接下來的幾天內上漲了近20%。

　　因此，廣大指數投資者有一個普遍的問題，那就是標普500指數這次納入特斯拉，會不會買在高點？

　　為什麼被納入指數對於一個公司股票來說有這麼大的影響？

　　主要原因在於，標普500指數堪稱業界標杆，是全世界受關注程度最高的指數之一。

　　所有追蹤標普500指數的基金，都需要按照指數成分，買入幾乎一模一樣的公司股票。

　　納入標普指數(3669.01, 6.56, 0.18%)這一決定，對於特斯拉股票來說，相當於540多億美元的買入資金量，無怪乎市場反應如此熱烈。

　　2020年11月16日，標普道瓊斯公司宣布，在12月21日將特斯拉納入標普500指數成份股。受到該利好消息的刺激，特斯拉股票在接下來的幾天內上漲了近20%。

　　對於一只普通的股票來說，幾天內上漲20%的幅度是很大的，但特斯拉並不是一只普通的股票。從2020年年初算起，特斯拉股票從每股不到90美元，漲到了近500美元，在短短11個月內上漲了400%多。

　　因此，廣大指數投資者有一個普遍的問題，那就是標普500指數這次納入特斯拉，會不會買在高點？

　　我們先來說一下，為什麼被納入指數對於一個公司股票來說有這麼大的影響？

　　主要原因在於，標普500指數堪稱業界標杆，是全世界受關注程度最高的指數之一。

　　根據標普道瓊斯公司的估算，目前全世界大約有46，000億美元的資產追蹤標普500指數，另有66，000億美元的資產以標普500指數作為比較基准。

　　所有追蹤標普500指數的基金，都需要按照指數成分，買入幾乎一模一樣的公司股票。

　　目前特斯拉的市值大約占到標普500指數總市值的1%左右。照這個比例算的話，僅是追蹤標普500指數的ETF和指數基金，就有差不多460億美元的新資金會買入特斯拉。

　　另據高盛(237.655, 5.58, 2.40%)公司估算，投資美國大市值股票的共同基金，大約會有80億美元的資金量買入特斯拉。

　　兩者相加，納入標普指數這一決定，對於特斯拉股票來說，相當於540多億美元的買入資金量，無怪乎市場反應如此熱烈。

　　上面的邏輯意味著，當一個公司被踢出標普500指數，或者被標普500指數委員會拒絕納入時，其股價很有可能會大跌，因為有很多投資者會賣出該公司股票。

　　2020年9月初，委員會宣布不會把特斯拉納入標普500指數，讓市場大吃一驚，特斯拉股價應聲下跌，在短短幾天內下跌20%左右。

　　委員會拒絕把特斯拉納入指數的決定，引起了很大爭議。一般來說，標普500指數納入一個新成員的標准有兩條：第一、市值達到最低82億美元的門檻。

　　第二、過去4個季度加起來盈利。到9月份時，特斯拉已經滿足了這兩個條件，因此很多投資者預計特斯拉會被納入指數，甚至在標普道瓊斯公司正式宣布前就提前買入特斯拉股票。

　　這就導致最後委員會宣布不納入特斯拉的決定後，特斯拉股價發生逆轉而下跌。

　　特斯拉這個例子，也凸顯了標普500指數的特殊性。

　　指數投資的初衷，是基於一套既定的規則實現被動投資，即在不選股和不擇時的前提下，獲得市場平均回報。

　　指數投資不同於主動投資的關鍵區別之一，在於指數的透明度和規則化，那就是哪些股票納入指數，或者哪些股票被剔除出指數，有一套公開透明的標准。

　　比如富時指數，CRSP指數等，基於市值、流動性等客觀指標對指數成員進行篩選，基本沒有什麼爭議。

　　而標普500指數的特殊性在於，雖然它也有篩選和剔除規則，但在這些規則之上，還有一個指數委員會。

　　到最後，納入哪些股票，什麼時候納入，並不是規則說了算，而是委員會說了算。因此從嚴格意義上來說，購買標普500指數基金並不是被動投資，而其實是購買了由委員會來管理的一只主動基金。

　　每每在市場波動比較大的特殊時段，指數委員會就會變得更加主動，對指數進行更多的幹預。舉例來說，2008年金融危機期間，標普500指數成分股之一，美國國際集團(39.73, 0.42, 1.07%)（AIG）在破產的邊緣苟延殘喘。

　　後來美國政府宣布出手救助AIG，在國會中緊急通過不良資產救助計劃（TARP）購買並持有了AIG大約90%的股份。標普500指數的編排規則規定，每一支成分股票都需要有至少50%的股份在市場上流動。

　　美國政府出手救助AIG，導致該公司在市場上流動的股份只剩下10%，根據規則應該被剔除出標准普爾500指數。當時的標普500指數委員會做出人為幹預，認為如果在那個時候將AIG剔除出指數的話會導致更大的市場動蕩，因此決定忽視該規則要求，將AIG繼續保留在指數內。

　　2013年，美國政府將AIG股份出售，這樣公司的流通股再次回升到50%以上，又符合了指數標准。但是在那幾年內，AIG一直是標准普爾500指數的成員，並沒有被剔除出指數。

　　2020年3月，由於新冠疫情大流行，美國股市大跌，航空、能源、金融等行業的股票遭到重創。在標普500指數成分股中，有近100只股票的市值跌破上面提到的82億美元的市值門檻，面臨被剔除出指數的危險。但是當時的標普500指數委員會決定按兵不動，並沒有把這些股票剔除出指數。

　　3月底開始，美國股市觸底反彈，之前有被剔除危險的股票市值也跟著上漲，最終還是留在了指數內。這些例子表明，標普指數委員會對於指數規則的理解和應用有很大的彈性空間，時常做出臨時的，並不一定完全符合規則的決定。

　　那麼問題來了：這種在規則之上的額外幹擾，究竟有沒有價值呢？

　　答案是幾乎為零。比如基於過去60年（1957-2016年）的統計顯示，美國標准普爾500指數和CRSP指數的歷史年回報幾乎一模一樣，都是每年10%。

　　CRSP指數由芝加哥的CRSP數據庫編排，完全基於市值等量化指標，沒有任何人為幹擾因素。就是說，標普500指數委員會的幹預，對於指數回報沒有任何價值貢獻。

　　現在回到本文一開始的問題：標普500指數此時納入特斯拉，是否買在了高點呢？

　　答案是肯定的。

　　事實上，指數的編排規則就決定了，所有被納入指數的成分股都可能是高點買入。這是因為，標普500指數包括的是美國股市中市值和影響力最大的500強。

　　如果一家公司的市值不夠格，或者盈利水平不到，是不會被納入指數的，甚至會被剔除出指數。從本質上來說，市值加權指數都是動量指數，有追漲殺跌的特點。

　　基於特斯拉的體量，被納入各大主要指數只是時間問題。標普指數委員會的人為幹預，影響的只是特斯拉被納入指數的時間，即9月份或者12月份，前後相差3個月。

　　由於特斯拉占的指數權重為1%左右，因此如果放長時間維度，看幾十年的指數回報，那麼這前後3個月造成的差別幾乎可以忽略不計。

　　上面提到的統計結果，同時也恰恰進一步證明了市場的有效性，以及想要戰勝市場有多麼困難。

　　標准普爾公司選入其指數委員會的成員，都是公司能夠找到的最德高望重和經驗豐富的投資專家。然而即使是這些專家，也被證明無法進一步提高一個單純的市值加權指數的投資回報。

　　從指數委員會的角度來說，他們的出發點是為了維護指數的權威性，在不完美的條件下做出最理性決策。但放在歷史的長河裡看，這些決策可能都是‘多余’和‘無效’的。

　　這可能也是主動投資的悖論：當市場中充滿了追求最優決策的主動投資者後，市場的有效性大大提高，再想通過主動投資來提高回報已經變得難上加難，而被動投資者則可以享受到‘免費搭車’，即使躺在那裡什麼都不做，也能達到主動投資帶來的回報。

　　聰明的投資者，需要明白這其中的邏輯，應用最合理的策略來達到自己的投資目標。