阿里巴巴在港上市：唯独香港是不可取替

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【#沈旭晖随缘家书】阿里巴巴在港上市：唯独香港是不可取替

「香港对中国不再重要」，一度是墙内世界小粉红的口号。中国今天拥有上海、深圳等金融中心，其日常交易额早已超过香港，而且唡地也出现了自贸区、示範区，在小粉红文宣中，号称距离「国际化」仅一步之遥，随时可取香港而代之。不少外媒访问时，直接採用北京文宣，讲述香港GDP佔改革开放前的中国多少、现在又只有多少，论证香港再没有战略价值。

但真是如此，北京何不任由香港自生自灭，何苦大费周章谋划？随著中国经济崛起，香港GDP佔全国比重虽然下降，但中国对香港的依赖，其实不跌反升，因为这是全国唯一被国际社会典章制度承认、行普通法的国际金融中心。中国通过香港引入的外商直接投资（Foreign Direct Investment，FDI），从回归前的40%，升至现在的约70%，国家越是富有，香港这个最方便的美元集资中心、「走出去」（自行领会）特殊通道，越是国内外兵家必争之地。近日香港局势纷扰，阿里巴巴偏偏在这时候来港上市，反映香港尚有不少未被注视的隐藏功能，属北京不能放弃之列。特别是中美贸易战开打後，香港更成为中国抗衡美国的经济利器，战略角色独一无二。只要了解这些功能，一旦香港人铁了心和北京博弈，经济缐能创造的「揽炒」条件，可以不堪设想。北京何不好好对待香港人，回到「一国唡制」初心，非逼得大家剑拔弩张不可？

协助在美上市中资股撤退的「方舟计划」

这次阿里巴巴在港招股，集资额约150亿美元，集资完成後，港交所成为2019年度全球最高集资额的股票交易所。遥想当年，阿里巴巴一度在香港寻求上市，只是碍於「同股不同权」尚未通过，遂改往美国上市，一直相安无事，运作畅顺。但自从中美贸易战爆发，中兴、孟晚舟等事件发生，曝露出中资企业在中美博弈时的风险，尤其是那些科技巨企，若单纯在美国独市交易，总有可能面对封杀。轻则旁敲侧击，例如因为有人投诉卖假货，而被官司缠扰；重则直接攻击，如美国商务部会因为新疆人权制裁等问题，直接封杀AI人脸辨识科技公司；又或因为违反伊朗制裁，而封杀中兴、华为等。幸好中兴只是在港、深上市，短暂停牌唡个月後，终能恢复交易，避过没顶之灾。

为免被美国封杀长期停牌，必须为这批为数众多、已赴美国上市的中资巨股，北京明白必须制造一隻体积够大的经济「方舟」，作全体海归逃难之用。「方舟」制成後，美国以水淹之的风险及动机，就自然降低。小粉红主流舆论可能又认为，百份百受控的上海、深圳，理应是第一收容港，又何必取道香港？问题是整个「方舟计划」有一个最核心的技术问题：股份互换，这不是上海、深圳能解决的。

此刻任何大小股东，拿著阿里巴巴的美股，可以换成港股，到港交所放卖，据说阿里巴巴一些最大股东，已经开始变换；卖出後得到的港元，又可随意兑换成各种主流货币，自由进出香港。因为中国既要大举引入外资、又要严格实施外汇管制，这样的矛盾结构，令香港变得独一无二：在高墙内的上海、深圳，根本做不到股份互换，这也是上海这个自贸区失败的原罪；唯独香港在公海，「方舟」必需在海上，才能发挥其作用。至於其他在公海的外地交易所（例如新加坡），对北京而言，既没有香港的受控度，又未必有能力承接阿里巴巴这样的大户，更没有港沪通这类连结国内的特别通道。在可见将来，美国上市中资股必然陆续光荣回归，百度、京东、拼多多、腾讯音乐等星光熠熠，不能尽录。港交所主席李小加在阿里巴巴上市当日，更公然打开口牌，陆续迎接其他美国上市的中资股「回归」香港，毕竟这样的「方舟计划」，就只有港交所能胜任。至於为什么不回到更「一国」的「家」，就「你懂的」了。

香港作为中国的最大美元印钞机

据今年六月港交所发表的研究报告显示，在2018年，内地非金融企业，在香港发行了723亿美元债券，加上内地企业在香港的IPO集资了350亿美元，单计尚未完整的官方数字(欠内地金融企业的美元债券发行数字)，香港在2018年，已经为中国集资了1073亿美元。这是一个怎样的概念？

回看2007年，上海、深圳唡市交易量井喷，即使後来随著金融海啸回落，成交量及集资能力依然踏上新台阶，令在「一般企业」层面，港交所一度被认为是中国的次等集资市场。毕竟同一隻股票，中港唡地同权挂牌的A股，总比H股有更高溢价；在内地挂牌，可比在香港得更高估值、更高PE。因此，「一般企业」总倾向在A股集资上市，除非有其他问题，才「沦落」到香港；前中国首富王建林寻求回归A股，更是众所周知（其後际遇是後话）。理论上，如不涉及把股权存放海外，或想藉上市香港，打开海外债券市场等算盘，单纯集资，首选国内乃理性选择。

然而，在最高层的角度，尤其是中美贸易战开打之後，企业到底在境外、还是境内集资，就另有计算。以下是逻辑推论：首先，人民币是人民银行印出来的；中国公司的股票或债券，乎合一定条件下，实际上也是印出来的。国内公司发行股票、债券後，所筹集的美元或港元资金，必须兑换成人民币，并汇回国内使用；如涉及外债，可经审批留外还债。因此，国内集资所得的港元或美元，最後还是会交到人民银行手上，并换成由人民银行印出来的人民币。

换句话说，香港等於间接成为中国的美元印钞机，而且是一台年产高逹1000亿美元的印钞机，可谓一本万利。中美贸易年度差额约6000亿美元，若关税是25%，即每年所涉关税约1500亿美元；但单是香港印出来的美元年产量，已几乎可对冲其大部份关税。阿里巴巴在香港上市，除了因为上市前的股东结构，涉及雅虎、软银之类的外资，与及同股不同权的股权结构，同时也是完全符合国家利益的行为。假如没有香港，中国怎样有更简单的方法，变出这批美元？言犹在耳，中国财政部本周已宣布，直接在香港发行以美元为单位的中国国债（注意：不是人民币），赤裸裸的「cap美元」大计一浪接一浪，而且市场流传香港金管局是大买家之一，无异间接以香港外汇储备支持中国。

基於香港金融市场的功能，港人实不应妄自菲薄，迷失在什么「GDP只佔全国2%可以不理」的无知论述中。香港的独特金融战略地位，并不能由上而下的「打造」及複制，而且在国际关系，这台机器更多是1992年美国的《香港关系法》加持而成的，而不是香港参加了任何国际组织、或北京单方面定义所能落实的。否则一纸空文成立特区，北韩就有了美元特款机；或加入了世贸的小岛，就是金融中心，国际关系就不用读了。假如当权者失去理智，亲手毁掉这金融利器而不自知，才是真正令亲痛仇快的事。届时谁是真正的爱国者和爱国贼，岂非心中有数？

明报笔阵，2019年12月2日