“債券通”將助力人民幣國際化

2017-05-16 | 來源: 澎湃新聞 | 轉到微信 | 有0人參與評論 | 字體: 放大縮小 | 收藏 | 打印

　　國務院總理李克強在今年政府工作報告中表示，准備今年在香港和內地試行“債券通”，允許境外資金購買內地債券。事實上，香港交易所在去年初公布的《2016-2018戰略規劃》中便提及，要建立與國內在岸債券市場互聯互通的機制。李克強的表述進一步為 “債券通” 的推出定下時間表。人民銀行、香港金融管理局於5月16日發表聯合公告，正式批示了“債券通”的實施，但正式啟動時間將另行公告。初期先開通“北向通”，即香港及其他境外投資者經香港投資於內地銀行間債券市場，沒有投資額度限制。未來再研究擴展至“南向通”。香港金融發展局在去年11月發布的《有關內地與香港債券市場交易互聯互通機制“債券通”的建議》中，對“債券通”的可行性，包括交易所及場外交易部份的互聯互通做了分析，本文對此做出了梳理並提出了我們的觀點和建議。我們並利用此文分析“債券通”對國內資本賬開放，以及對香港金融發展的意義。

　　圖1 境外機構和個人持有的境內債券。

　　“債券通”的意義

　　現時，合資格境外機構投資者(QFII)以及人民幣合資格境外機構投資者(RQFII)，在額度范圍內，可以在國內交易所和銀行間債券市場進行債券買賣。其他機構投資者，包括商業銀行、保險公司、基金公司、境外央行、主權財富基金等，也可以參與銀行間債券市場。一般個人投資者現時可以購買相關基金，間接投資境內債券，但暫時缺乏可讓他們直接投資國內債市的途徑。“債券通” 的推出，正好填補這方面的空缺。

　　雖然國內債券市場對境外機構投資者逐步開放，但境外機構參與度仍很低。據人民銀行數據，截至2016年底，境外機構持有境內人民幣債券約8500億元人民幣，相對國內債市超過40萬億元的規模，占比不足2%。區內日本和韓國債市的境外參與度都達到約10%的水平，由此可見，國際投資者對國內債市的參與度有很大的提升空間。“債券通”無疑是增加國際投資者對國內債市投資的新渠道，也為國內債市引入更多層次的投資者、及更多元化的投資策略，有助深化市場發展。

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　　“債券通”也進一步完善海外人民幣的回流機制，進一步擴大境外人民幣的應用，助力人民幣國際化。國際貨幣基金已正式把人民幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子，人民幣成為儲備貨幣再邁進一步。

　　以規模算，國內債券市場規模在全球排名第三，僅在美國和日本之後，而中國也是全球第二大的經濟體。中國作為全球經濟組成的重要部份，國際投資者對國內債券的配置需求殷切。前期主要受到資本賬的制約，但隨著人民幣國際化步伐進一步推進，未來各境外央行、國際投資者對人民幣資產的需求將進一步增強，資本賬的開放程度也必須提高，“債券通”的推出正可為滿足這方面的需求鋪路。而在境內債券市場逐步開放下，已有機構表示正考慮把境內債券納入重要的全球債券指數成分，這將促使更多的基金參與投資境內債券，進一步刺激國際市場對境內債券的需求。

　　對香港而言，在 “滬港通” “深港通” 的基礎上，再推出 “債券通”，標志著國內與香港的資本市場的互聯互通機制進一步完善，香港作為領先的離岸人民幣及資產管理中心的地位進一步得到鞏固。同時，在 “一帶一路” 以及 “粵港澳大灣區” 的戰略規劃下，香港金融市場在連接國內和國際投資者，以及服務國內企業等方面，將可發揮更大作用。

　　可行性及框架研究

　　與股票交易主要在交易所內進行有所不同，全球債券交易超過九成都是以場外交易(OTC)的形式進行。以國內債券市場為例，在上海及深圳交易所的交易只占全部少於5%，其余95%以上均發生在銀行間市場。因此，如單純的把國內交易所與香港交易所互聯互通並不能達至理想效果。但交易所債市及銀行間債市的監管機構、交易主體、債券種類、報價形式以至清算程序都有所不同。因此，“債券通”必須以雙軌進行，即將國內及香港的交易所和場外債券交易系統分別連結起來，才能達至較好的效果。