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人民幣: 美聯儲大放水 為什麼人民幣遭拋售

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  我們都知道新冠疫情全球化,全球金融市場興起了一輪拋售浪潮。為什麼在全球金融危機、經濟危機即將到來的時候,明明美聯儲大規模的放水、擴張貨幣基礎,通俗來講印了很多鈔票,但美元指數居然反而快速上升,黃金、瑞朗、日元、人民幣等等避險資產遭受拋售。那這是什麼道理?


  在這兒,我想給朋友們做這樣的一個解釋。首先第一點,這裡邊我們要區別基礎貨幣和廣義貨幣。基礎貨幣我們一般稱之為央行資產負債表,或者說高能貨幣,它是央行跟銀行之間的一個信用關系。廣義貨幣是我們通常所說的比如 M2,主體是銀行存款信貸。在美國它還有一個 M3,美國由於它的金融體制一般是看更廣義的貨幣 M3,我們老百姓經常說的現在錢緊不緊,缺不缺是指的廣義貨幣,就是 M2 甚至 M3,包括存款包括股票賬戶的保證金等等這些是錢。

  基礎貨幣跟廣義貨幣之間什麼關系呢?它其實就相當於是酒的原漿和勾兌出來的散裝酒之間的關系,它裡邊有個比例關系,在金融專業上我們稱之為貨幣乘數,比如在中國我們最近這些年的貨幣乘數,一般來講大概是四點幾左右,比四多一點,也就是說基礎貨幣假如說是 30 萬億的話,那麼廣義貨幣 M2 大概是 120 多萬億。


  美國也存在類似的這個邏輯,但是他們可能比咱們中國的情況要復雜一些,因為他們金融體系發育得更加的復雜。他們的融資過程除了有銀行之外,還有大量的非銀行金融機構,還有大量的衍生品在裡邊。

  那麼剛才講的美聯儲所謂的放水,他為了救這個金融市場,所以印了很多鈔票,那只是指 M0 或者說 M1 也就是基礎貨幣的快速擴張。但是基礎貨幣擴張過程中,它未必必然導致後邊衍生出的 M2、M3 也同比擴張。為什麼呢?因為最近發生了嚴重的金融市場的恐慌,這個恐慌導致金融機構不敢再把錢放貸出去。尤其是大商銀行,它不敢把錢放貸出去。那麼這種情況下,市場上的這個貨幣乘數,實際流通中的貨幣乘數在大幅的下跌,M2、M3 是緊縮的也就是市場上缺錢。那麼缺錢之後就導致了美元就更貴。當然這個情況美元變貴,並不是美國政府所樂見的情況,也更不是美聯儲所樂意見到的情況。

  第二個方面,我們看到近期隨著美股的大跌,尤其跌破了一定的閾值之後再疊加了全球大宗商品,尤其是石油價格的大幅下跌,它們其實都是新冠疫情對歐美社會出現大規模沖擊的一個必然結果。


  這種沖擊它導致了全球金融市場,尤其是美國金融市場上此前存在的各種高杠杆行為的,也就是借債投資行為的這樣一種斷裂。比如說美國金融市場上 ETF 基金,據他們研究呢,原本存在著到 2020 年年初的時候,大約 3.5 倍左右的杠杆,那麼大的養老金,大的儲蓄基金它們其實也存在著某種程度上暗含的杠杆。比如說它們早期的這個章程裡邊應該是把巨量的資金按 5 比 5 進行配置,也就是 50% 放在無風險或者極低風險的長期國債中間,那麼還有 50% 可以去配置一些相對較高風險,但是較高收益的,比如說股票或者說全球的資產。

  由於過去 11 年美國股市持續大漲,就引誘了這些大基金、大的養老基金去紛紛修改自己的操作規程,把這個 5 比 5 變成了 8 比 2,甚至有的機構在實踐中實際操作的是 9 比 1,那現在遭遇這樣一個市場大幅波動的打擊之後呢,他們開始把這個章程重新修改回去,這就是最近這兩個禮拜正在發生的事情。那麼他們的這個頭寸的再平衡將對全球金融市場產生長期影響。


  另外一方面,此前我別的視頻中間曾經提到過的,美國的許多大企業都在過去的 11 年間借了很多的債,發生了很多企業債,借新債還舊債。以至於出現了什麼情況呢?有一些著名的大企業的資產負債表,淨資產居然是負的,也就是說它欠的錢比它擁有的淨資產還多。那麼他們把這些錢用來回購公司股票拉高公司股價,但是現在他們考慮到全球市場上的錢正在忽然之間流動性變緊的話,他們也進一步地要去趕緊提前借錢,為什麼呢?為了避免未來一段時間資金流斷裂。

  所以這幾個因素都在導致他們正在拋售一切風險資產,相對於美元國債來講的一切風險資產。那麼即便連正常情況下我們所認為的避險資產,比如說黃金,比如說日元,比如說瑞朗,比如說現在正在出現的新的避險品種人民幣資產,也都在造成拋售。

  近期有的朋友老是通過各種方式,問我為什麼你一貫說人民幣是避險資產,人民幣兌美元現在已經從 6 塊 9 毛多貶到了 7 塊 1 毛多,為什麼你還說人民幣是強勢貨幣呢?這個事情其實是這樣,我們除了看人民幣兌美元匯率之外,還需要看人民幣兌其它一籃子貨幣的匯率,從 2015 年開始,我們討論人民幣匯率的時候就應該重點看人民幣兌一籃子貨幣,而不是兌美元的匯率。
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