陶冬：货币是圆的政策是长方的

2018-06-24 | 来源: 新浪博客 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

　　“足球是圆的，球场是长方的”，这个在世界杯开赛的第一个星期已经被一再证明了，冷门不断，老牌劲旅失足，明星献丑，眼镜碎片满地。球场无确定性，成为最大的确定性。

　　在四年一度的足球盛会揭幕的同一周，全球货币政策也迎来了转折性的一周。

　　这周中，美国联储不仅加息，而且政策语言趋向鹰派，将2020年的前瞻性利率预测推高到比中期均衡点高出50基点的高位。美国货币当局在肢体语言上显示出对美国经济增长、通货膨胀、劳工市场的信心，市场解读为鹰派，美元汇率抽升，不过美国国债利率却反应不大。

　　欧洲央行宣布今年九月启动退出QE计划，年底完全停止购买国债，加息则最快也要等到明年下半年。ECB总裁德拉吉称QE会长期成为政策工具箱的一部分，市场研判为是假收缩、真观望，甚至有人称其为“creatively dovish”（富有创意的鸽派）。同样是收缩货币政策，欧元汇率却跌到今年的最低位，欧债一片欢声。

　　日本央行同周也开了例会，对退出只字未提，日元基本跟着美元沉浮。中国人民银行没有政策例会的，但是五月货币信贷数据则低迷不振，中国的流动性压力愈来愈大，不少企业面临债务周转困难。

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　　金融危机迄今，已届十载。全球经济相继步出了衰退，央行政策也开始脱离单边呵护的极端主义路线，货币环境正常化成为大趋势。这不仅是对经济形势、通货膨胀环境的判断，也是一种政治姿态，更是对资产价格暴涨的焦虑。但是另一方面各国央行都明白，眼下所见的复苏更多是巨额流动性催生出来的数据幻影，由于改革未见大进展，生产力提高不多，一旦撤回货币保障，经济可能很快陷入新的困境。

　　和传统央行不同，这一代货币政策决策者不愿意接受经济有下行周期这个经济学现实，每每试图用人为政策来维持增长现状，所以他们对摆脱非常态货币政策表现得异常的犹豫。美国的经济增长情况最好，通货膨胀压力已现，失业率已触数十年的底部。这使得鸽派着称的鲍威尔，也要像老鹰那样拍拍翅膀。欧洲去年经济形势好过预期，而今年增长转弱，但是投资级国债已经买少见少了，停止买债计划其实是形势所迫，所以ECB在停止买债上主动出手，对于加息就不甚积极。

　　日本的经济形势较差，通货膨胀一度接近政策目标，但是现在又开始回落了。获得连任的黑田东彦于是不再暗示退出QE，日本试图在美欧退出中促使日元回软，借奥运会势头重振经济。中国的货币政策基调大体中性，但是严厉监管迫使银行表外业务迅速收缩，民间融资成本攀升，债务违约频现。

　　其实，美国并没有打算大力收紧货币政策，只是因为欧日打越位战术，美元被升值了。中国有意降低债务杠杆，不过也不愿意见到经济出现大幅下滑，但是在美元汇率和贸易纠纷的门前双鬼争抢头球中，希望能够守住系统性风险。