不要用显微镜来寻找经济周期拐点

2017-08-20 | 来源: 华尔街见闻 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

　　最近，大家对于经济周期的讨论颇为热烈，这与去年以来大宗商品价格大幅上涨、工业企业利润回升和GDP回稳等不无关系。不过，于本人看来，无论是从短周期、中周期还是长周期的视角来看，当前都不是新一轮经济周期的起点。查阅历年的财经类文献，可以发现每年都有不少学者宣称当年将是新经济、新周期、新金融的起点，或者资本市场牛市的起点……是划时代的、或里程碑式的。

　　然而事后证明，这些年来经济波动幅度越来越窄，社会结构日趋稳定，资本市场和房地产市场的价格波动幅度也开始收窄，并没有出现什么拐点。大家之所以每年都能找到那么多历史性的“拐点”，是因为对短期波动看得过重，误把浪花看成浪潮。本文从人口流动、产能和资本形成效率、工业品乃至国民经济的量价关系等几方面，分析当前经济究竟处在经济长河中的什么阶段。

　　人口流动性拐点与经济下行趋势形成

　　观察经济转型成功的三个国家——德国、日本和韩国的经济增速变化情况，可以发现它们都是在工业增加值占GDP比重下降后，经济增速出现减半增长的。例如，1950-1969年，德国GDP平均增速达到7.9%，当工业增加值占GDP比重从最高的53%开始下降后，GDP增速在1970-1979年平均降至3.1%，对应城市化率的每年增速，也从1.02%降至0.16%。日本和韩国也与德国一样，经济减速都伴随着流动人口数量的减少和城市化进程的大幅放缓。?

　　中国流动人口数量的首次下行出现在2015年，2016年继续下行。根据国家统计局的数据，2016年，我国新增外出农民工进城数量减少了160万人，这也意味着我国城镇化率提升的速度放缓。

　　此外，我国每年新增农民工的数量，从2010年的1200万降至2016年的50万人。为何农民工的增速大幅下降呢？一方面，与我国农村劳动人口持续外流导致可转移数量减少有关；另一方面，与我国民间投资增速不断下降，从而对低端劳动力需求下降有关。

　　2011年开始，我国第二产业对GDP的贡献开始下降，这与新增农民工数量见顶回落的时间一致。

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　　资料人口流动性拐点的出现，与作为经济中长周期的库兹涅茨周期（或称建筑周期、房地产周期）的峰值也有一定相关性，如2010年，我国房地产开发投资增速达到33%的峰值，与新增农民工数量达到峰值一致；2015年,我国购房、购车主力人群——25-45岁年龄段的人口数量开始下降，与流动人口数量开始下降的时间一致。房地产和汽车是中国经济增长的两个最大引擎，从今年来看，这两大引擎的动力显然不如去年；从更长的时段来看，2011年至今房地产开发投资的年均增速和乘用车销量的年均增速，不及2001-2010年这十年的三分之一。

　　由于人口老龄化与人口流动性的减弱具有长期不可逆性，意味着中国经济正处于增速长期下行的压力之中，经济探底过程远未结束。

　　前期投资过度致使产能周期难以开启

　　去年6月份以来，PPI在连续出现四年多的负增长之后开始上升，意味着产能利用率的上升，产能利用率应该领先于产能扩张，这是因为：第一，产能利用率上升时，意味着产能趋于不足，因此企业将增加投资、扩张产能；第二，当为扩张产能而增加投资时，投资首先会形成当期需求，然后才是下一期产能，因此，投资（需求）的增加与产能利用率正相关。

　　观察美国和日本产能扩张与产能利用率之间的关系，发现后者有一定的领先性，这是否意味着中国接下来也将有一次产能扩张的情况，并带来产能周期的开启？如果简单类比美日，问题就简单了。但中国与美日经济的一个显着区别是政府能力的差异，即中国政府干预经济的能力远强于美国，这从2008年次贷危机后中国经济增长快速反弹中可略见一斑。数据表明，2016年中国非民间固定资产投资占GDP比重约为32%，美国政府投资占GDP比重约为4%。