QE真的能静悄悄的退出吗？(图)

2017-06-23 | 来源: 华尔街见闻 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

　　针对缩表，美联储主席耶伦一再表示，希望市场不会作出太大反应，她说，缩表有点像“看着油漆晾干”，应该在幕后悄悄进行。

　　那事情能否如耶伦所愿——QE真的能够静悄悄地退出吗？野村首席经济学家辜朝明对此非常怀疑。

　　辜朝明在6月20日的研报中称，美联储的计划是停止本金再投资，而不是卖出它持有的债券。但如果美联储不再进行本金再投资，那么国债和MBS的发行者就需要发行新的债券，并且将新债卖给私有部门，而这与美联储直接卖出债券的经济影响其实一模一样的。

　　辜朝明在研报中称，当美联储停止本金再投资时，美国财政部必须要按照债券面值偿付给美联储，而美国财政部并没有这笔钱。因此，美国财政部必须要发行资金调剂债券，筹钱来偿付美联储。

　　目前美国资金调剂债券的市场规模已经是新债的四五倍，一般来说，美国财政部发行资金调剂债券对于市场的影响并不大，因为私有部门在收到本金偿还后，通常会继续将资金投资到债市中。

　　但美联储的本金却再也回不到债市中。

　　美联储停止本金再投资，无异于财政部发行新债来为赤字融资，或者就像刚才所说的，无异于美联储直接卖出债券。

　　更重要的是，美联储的这个体量还并不小。如图六所示，若美联储从2017年10月停止本金再投资，那么美联储相当于在2018财年抽出了3000亿美元，在2019财年抽出了600亿美元，而美国2016年联邦政府的财政赤字才600亿美元。

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　　很难设想，这对债市的供给需求会带来多么大的影响，这就像两倍的财政赤字资金悄悄地被撤走了一样。

　　即使市场不感到惊慌，这一个过程也将会给利率带来巨大的上行压力，甚至会导致债券的价格急剧下滑。

　　

　　无知就是幸福——耶伦想要的场景

　　那在什么情况下，耶伦可能会实现悄悄退出QE呢？答案可能是：当主要投资者们都没有意识到，美联储的缩表其实就相当于财政部发行新债为财政赤字筹资一样。

　　辜朝明称，在过去几年里，辜朝明曾向投资们多次在路演中提到这个问题，但他们都大为惊奇，这恰好也说明，他们对于这个问题有多么不了解。

　　如果大部分投资都不了这一点，认为财政部为此发行的资金调剂债券和往前没有什么不同的话，那么市场可能波动不大。

　　要知道在2009年之前，希腊的债券收益率一直和德国差不多，尽管希腊那时候几乎多年来连续出现巨大的财政赤字，但人们却一味地相信政府是会遵守3%的财政赤字上限的。直到新一任政府宣布，之前的政府一直都在捏造赤字数据，人们才意识到这个问题。