历史上三次通胀对股市的影响(图)

2016-04-30 | 来源: 华尔街见闻 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

　　1993-1994年恶性通胀：捂不捂股票过节已无关紧要

　　20多年前，A股市场曾经出现过很惨淡的两年，即1993年3月份至1995年5月18日之前。因为那一阶段中国遭遇了恶性通胀，1993年CPI为14.7%，1994年CPI涨至24%，这应该是中国50年代至今最高的通胀水平了，之前的一个次高点发生在1988年，CPI达到18.8%

　　俗话说，通胀无牛市，通胀导致股债双杀。记得1992年发行的五年期国债到1993年的时候，不仅跌破100元的面值，甚至最低点还跌至80多元。不过没多久，国债价格的转机就出现了：根据财政部的政策，对于3年期及以上的国债，都可以给予保值贴补。随着通胀率提高，保值贴补率水平也会有相应的提高，这对于国债价格就起到了助推作用，尤其是国债期货具有杠杆效应，吸引了众多资金来参与国债期货交易，这就给原本就不振的股市雪上加霜。

　　1993年7月至1994年3月中旬，上证综指一直在800点上方徘徊。之后指数跌破800点，出现了快速下跌，至7月中旬，跌到325点，跌幅达60%。在那个时候，10倍市盈率左右的股票根本没有吸引力，因为一年期的存款利率都达到10.98%，民间利率水平在20-30%之间。央行为了抑制通胀，实行适度从紧的货币政策和财政政策，严控信贷规模，这又给股市造成不利影响。

　　与股市形成鲜明对照的是，国债期货市场异常活跃，吸引了大量机构资金入驻。当时，我作为大学的科研人员在中经开上海营业部兼任分析师，算是国内第一代债券分析师了（1993-1997年间撰写了大量债券研究报告）。在那个年代，拥有硕士学位的证券从业人员的比例还比较低，但营业部里的企业客户和个人大户的资金占比却很高，尤其像中经开那样具有财政部背景的证券营业部，又地处上海，成为当时全国国债期货交易量最大的营业部，一个营业部的国债期货交易额超过当初万国证券整个公司的交易额。

　　那时研究国债价格走势，核心是研究保值贴补率，而要研究保值贴补率，则需要研究CPI的走势，这就是我的日常工作。国债期货的基本功能是价格发现，即通过交易来发现价格。1994年的通胀率大超预期，这就给国债期货的价格发现创造了巨大空间。

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　　1993年大家对于通胀还没有太高预期，国债期货的交易才开始慢慢活跃起来，其中财政部、上交所在推动国债期货交易方面起到了很大作用，前者的想必是为了便于国债发行，后者则是为了做大上海的债券交易市场。之后，央行也在上海设立了公开市场业务操作室，对国债的潜在需求又进一步增加。

　　到了1994年，CPI快速上升，国债期货交易也更加活跃，多空搏杀空前激烈，以至于最后酿成327事件。而股市的大量资金被国债期货和商品期货吸走，如深交所日交易量最低的时候，大约只有几个亿金额。记得1995年快要过春节的时候，有客户问我，究竟是要持币过节还是持股过节，我当时觉得这个问题问得好奇怪，因为大客户们都在做国债期货，谁还在乎股市如何呢。正好那时《中国证券报》每周有一个栏目叫“十大券商看市场”，我便以《捂不捂股票过年已无关紧要》为题，写了一个周评。

　　可见，当通胀高企的时候，在金融投资工具非常匮乏的年代里，股市这样一个被投资者公认的、几乎是唯一选择的最大投资场所，也备受冷落。取而代之的，是国债市场的空前繁荣，夸张地说，1993-1995年5月真可以称为中国资本市场的机构投资者时代，因为参与国债及国债期货交易的，大部分都是机构。

　　2007-2008年夭折的通胀：股市屋漏偏逢连夜雨

　　2007年中国股市创下了历史新高，10月份上证综指最高点达到6124点，尽管CPI在当年的5月份开始超过3%的控制目标的，到8月份已经攀升至6%。同时，由于股市火爆，大量存款的流失；此外，2007年第一季度的信贷增长就超出了当局的预期，达到1.42万亿元，接近央行确定的全年目标的一半，于是，央行采取非对称性加息的方式来收紧货币，前后共有6次加息，并有10次提高存款准备金率。