熔断只是征兆人币放开波动是主题

2016-01-07 | 来源: 央行观察 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

　　2016 年的开局，笼罩在联储紧缩流动性的阴影里。2015年12月31日，联储以美国国债抵押，进行了4745.91亿美元隔夜逆回购，1月4日到期，期限为4 个日历日/1个交易日。这当然不是联储第一次进行逆回购操作，但却是近期规模最大的一次。联储的逆回购正如人行的回购，效果都是减少存款类机构在央行的存款规模。

　　4745亿美元的规模的确不小，因为存款类机构在联储的存款规模仅2.5万美元。如果把同等比例放在中国，相当于人行搞了一个4万亿的回购，肯定会吓坏整个市场。但话又说回来，人行十年前有比联储更为强大的工具，那就是央行票据。央行票据的规模，曾经是存款性公司在央行存款的80%以上，这当然又比联储逆回购要给力。

　　不过由于中国市场已经进入元旦假期，联储的操作无法立刻对中国金融市场造成影响。元旦期间的各种新闻和数据总体上比较中性，国家统计局的PMI 虽然没有特别好，但也没有特别不好，甚至好的因素还多一点。央行方面，周行一如往年地访问了中央外汇业务中心，新年致辞里依然要求保持流动性“合理充裕”。相比之下，财政部则在12月31号发布了2016年一季度国债的发行计划，频率和2015年明显增多。

　　上述情况都给债券的走势投下了阴影。债券市场在去年12月下旬走出一波小牛市。尽管市场降准的呼声和猜测，遭遇了没有降准的冰冷现实，但国债期货还是在12月18日突破了之前数个星期的横盘格局，主力合约在全年的最后一周还创下新高。而在元旦期间消息的冲击下，国债期货在开盘后的15分钟内迅速走低，而债市各品种的收益率都有大幅的上行。

　　而在外汇市场，12月29日开始，离岸市场已经不太稳定，尽管央行在12月30日和31日疑似进行了干预（从报道上看说法尚不一致），但并没有阻拦住人民币下跌的势头。由于1月1日个人结售汇额度将重新计算，不少人赶在年底前把购汇额度用完，这样清零后就又可以继续购汇。上述集中操作无疑对人民币是一种打压。

　　比起汇市和债市而言，股市的开盘其实还算平稳。国债期货9点15分开盘，人民币中间价同时公布，都比股市提前。当股市在9点半开始交易的时候，国债期货已经下跌至全天低位，离岸人民币已经在中间价公布后迅速下跌了300点，但股市则并没有出现开盘就大跌的景象，反而是财新的PMI给了市场致命一击，然后便是在对熔断的担忧下争先出逃，促使了熔断的发生。

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　　股市熔断了，债市并没有熔断。银行间隔夜回购的加权平均利率较去年年末下跌明显，但交易所市场则是另一番场景，隔夜逆回购利率飙升，盘中创下3 个月以来的新高点，而且交易量创下了新高。不过有意思的是，当股市熔断之后，交易所隔夜逆回购利率反而下行，成交量也有所放大，反映了股市资金出来满足了融资需求。

　　相比之下，银行间债市还是以走跌为主，比较活跃的国开行债券150205，150210，150218等利率都有上行。国债期货尽管以下跌收盘，但在经历了开市后15分钟的重挫之后慢慢回升，跌幅缩窄。除了国债期货外，交易所成交量最大的债券010107，在全天也走出了先跌然后受到支撑的格局。这或许说明，全天的情况并不是一场流动性危机，而更多是一场预期与风险偏好的调整，否则债券市场和国债期货的反弹就不好解释。

　　债券市场休市了，外汇市场并没有休市。自2016年1月4日起，在岸外汇市场交易时间延长到晚上23点30分。在岸人民币尽管开盘贬值，但白天价格稳定，而从下午4点开始，在岸人民币开始迅速的走贬，从6.51 一路冲破6.53。考虑到欧元英镑等币种兑美元均有上行，可以说这一波人民币的贬值肯定不能归因于美元突然走强，而应该说就是人民币市场自身的原因。考虑到人民币贬值预期和购汇操作一直在进行，因此人民币贬值压力突然释放，自然就代表了央行对于这个问题的新看法。

　　为什么央行在上个星期似乎还在维护汇率的稳定，而过了个元旦就突然放手了呢？首先，2015年的外汇市场可以看作是三部分，一季度人民币贬值与央行干预交织，二季度汇率超级平稳，三季度的汇改使人民币的波动被释放出来。而2016年则从一开始就是汇改之后的高波动市场，人们已经在2015年最后的几个月里习惯了100点的波动，而300点/0.5%的波动也将很快为人们所接受，而这应该正是央行希望培育的市场状态。

　　其次，在未来的2016年里，其它货币的走势并不会是一帆风顺的，更不会是和人行隔离的。我们还记得去年9月联储受到人行汇改的影响而推迟加息，而人民币也在联储推迟加息与10月初公布的疲弱非农数据带动下，贬值压力有所消退。更何况，如果把目标放到一篮子货币的情况下，影响人民币指数的不光是美元走势，还有其它货币的走势，那么人民币对美元的汇率的重要性还会进一步下降。