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[房屋贷款] 美国国债市场和利率走势 走向何方

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  美国10年期国债收益率飙升,引发市场强烈不安。短期趋势推断未来往往有误导。美债利率变动,是对低利率纠正还是通胀起点?

  美国国债市场是世界上体量最大、涉及面最广、流动性最强的债券市场。它是美元作为全球主要储备货币的“过度特权”("exorbitant privilege")的支柱,也是全球资本市场的基石。根据美国证券业和金融市场协会(SIFMA)的数据,截至2021年1月31日,美国国债余额总额约为21万亿美元;截至2020年第三季度,外国和国际投资者约持有美国国债总额的30%。

  


  美国国债市场所产生的利率是所有以美元计价的金融证券资产定价的基准。在当前的全球金融体系中,美国国债利率对资产估值的作用就像是物理世界中的引力,利率越高,则向下牵引的力量也越大。如何解读美国国债利率走势对发达经济体和新兴市场的经济政策制定都具有重要的影响。

  在过去的七个月中,美国10年期国债收益率从0.5%左右飙升至2021年3月的1.7%水平,这引起了市场的强烈不安。一些分析认为,美国的财政预算赤字和通货膨胀预期正在吓退投资者,美国国债利率将会进一步抬升,并对全球金融市场造成负面影响。由于资产价格和资本流动可能会变得更加不稳定,美国国债利率上升对于新兴市场经济体而言将尤为不利。

  然而,轻易用近期的短期趋势直接推断未来往往会将实际情况过度简单化,并产生极大的误导。我们需要考虑到新冠疫情全球大流行以及随之而来的经济封锁的特殊背景,并分析将这些异常因素的影响排除后的中长期利率走势如何。


  从中期来看,尽管市场正在试探美联储的政策决心,但美国国债利率不太可能升至失控水平。为应对新冠疫情对经济带来的破坏,美联储自2020年3月开始推出了大规模量化宽松(QE)政策。在过去一年中,美联储资产负债表规模已从4.3万亿美元扩大至7.5万亿美元以上。目前,美联储仍在继续以每月1200亿美元的速度实施量化宽松政策。美联储多次强调,它将在2023年底之前将短期利率维持在接近零水平。正如全球金融危机之后的经验显示,如果长期利率上升过快,对美国经济恢复造成阻碍,美联储完全可以使用定向量化宽松和收益率曲线控制(YCC)将长期利率拉回到较低水平。

  事实上,3月19日的美国国债收益率曲线显示,除20年期和30年期国债收益率略高于去年年初之外,整个曲线上的美债收益率均仍显着低于去年年初,而1个月期和3个月期的国库券收益率正在接近负水平。


  随着新冠疫苗的推出,美国和其他主要经济体的经济重启已经开始,但我们仍处于增长恢复的早期阶段。美国今年2月份的失业率仍高达6.2%。与一年前相比,现在美国的就业人数减少了近1000万,而未充分就业的人数则增加得更多。经济体系中仍然存在大规模的停顿闲置状态,服务业所受的冲击尤为严重。根据美国劳工统计局的报告,美国经济2月份新增就业岗位约37.9万个。假设美国经济每个月都增加这么多工作岗位,那么也要到2023年3月才能恢复到2020年2月的就业水平。欧元区的经济恢复表现与美国相比则更为疲软。在目前的形势下,抗疫纾困、恢复经济仍是当务之急,而担忧通货膨胀还为时过早。

  正如美国财政部长、美联储前任主席珍妮特?耶伦(Janet Yellen)近期指出,通胀在过去十多年来一直处于低位,它虽然是一种风险,但美联储和其他机构是有工具管控通胀风险的。更大的风险在于疫情给民众生活和生计所带来的长久创伤。

  此外,主要发达经济体的债务比率已经很高,如果市场利率进一步飙升(尤其是在增长乏力的环境下),借款人的财务稳定性和可持续性将遭受巨大打击。因此,中央银行不可能坐视利率大幅上升而不理,任其破坏经济复苏和金融稳定。
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