还有多少预期需要修正？(图)
第一，目前有哪些预期是走过头了，需要修正呢？
（1）对央行放松的预期过于乐观，需要修正。我们认为6月份央行出于维稳，但市场也有不少机构乐观的认为央行货币政策发生了转向。周二开始，央行流动性投放开始下降，周三甚至开始净回笼，表明央行也希望通过这种变化，传递货币政策没有发生变化的意图。
（2）对经济的悲观预期需要修正。市场对未来中国经济的预期还是悲观的。悲观的理由也是一直以来的这些。我们认为，虽然经济趋势看，确实是向下的，但是幅度可能非常缓慢：
虽然房地产一二线调控了，但是三四线起来的更快，所以房地产价格和投资还不会大幅下行，依然表现出非常强的韧性。
虽然补库存空间也确实不大，但是毕竟现在库存也不高，工业生产一直保持的较为稳定。
利率确实也在抬升，但是由于存贷款基准利率没有变化，实体利率抬升的较为缓慢，并且只是新增债务成本的提高，存量债务成本依然较低。虽然地方债务在规范，但也是关偏门，开正门，地方融资环境并没有变的更恶劣。
此外，还要关注的是今年以来外需改善非常明显的新的变化，以及消费稳定的事实，当市场发现经济下滑速度并没有那么快的时候，市场也需要修正悲观的预期。
（3）对监管放松的预期过于乐观，需要修正。4月份监管文件陆续出来，引发了市场的悲观预期，也导致了利率的大幅上行。进入6月份以后，监管协调的声音多了起来，部分银行自查的时间也延期了，所以市场又乐观的认为监管放松了。但是我们认为：
前期监管文件已经出的够多了，目前不可能再出台什么文件，目前的核心工作是按照前期文件的要求自查，所以不能因为监管没有继续出文件就认为监管放松了。
自查时间的延期，可能说明目前违规的情况较为普遍。自查的目的是给银行时间去消化不合规的业务规模，所以也不代表政策的放松。
后期监管会根据银行自查后上报的情况出更明确的监管细则，对业务的影响究竟有多大，也存在不确定性，不能就此认为监管已经放松。
第二，最近央行公布了二季度银行家、企业家和储户问卷调查报告显示，银行家和企业家均对经济基本面的现状和未来有信心、房价仍然有较大的上行压力、微观企业经营和盈利情况依然积极向好，金融去杠杆和监管政策的持续推进仍有较好的经济基本面作为支撑。
华创证券研究所债券团队将于2017年06月22日(周四)下午1:30-5:00在北京、上海、深圳三地同步召开债券市场月度观点交流会。会上华创证券债券团队将表述我们对最近债券市场的一些看法，并希望借此机会就影响后期债券市场的热点问题和机构进行充分交流，会上我们将会邀请银行嘉宾就监管的变化交流观点。机构投资者可以选择就近地址参加交流会。
债券市场展望：还有多少预期需要修正？
周三债券市场利率债收益率小幅反弹，国债期货大幅下跌。关于后市，我们建议关注以下几点：
第一，还有多少预期需要调整？一般而言，债券市场投资者较为敏感，因此很多时候实际上是市场预期在影响市场。当预期发生改变的时候，市场也就发生了变化。当然，预期也多数情况下会走过头，例如预期过于悲观或者过于乐观，在修正这些预期的时候，市场又会产生波动。那么目前有那些预期是走过头了，需要修正呢？
（1）对央行放松的预期过于乐观，需要修正。
6月份以来，央行确实在流动性投放上较为宽松，我们认为主要是6月份的维稳，但是市场也有不少机构乐观的认为央行货币政策发生了转向，这一乐观的预期导致了利率出现明显的回落。但我们认为目前市场的预期过于乐观，周二开始，央行流动性投放开始下降，周三甚至开始净回笼，表明央行也希望通过这种变化，传递货币政策没有发生变化的意图。毕竟，如果市场把它的维稳行为解读为放松，那么就会加更多的杠杆，这和央行目前坚持的去杠杆的想法是背道而驰的。
实际上，和三月份相比，6月份收流动性的时间更早一点。
从3月情况来看，央行从2月末到3月16日资金较为紧张的局面下，为缓和市场流动性压力，央行逐步增加公开市场投放，从17号到22号连续净投放，资金利率随之下行，但资金相对宽松，市场恐慌情绪缓解之后央行从24日开始又连续13天回笼资金，资金利率重回高位。6月央行为避免市场流动性在敏感时点过于紧张，在6月上旬通过公开市场投放5400亿，此后市场情绪逐渐开始乐观，部分机构加杠杆参与波段机会，但是中期看在金融去杠杆的目标完成之前，央行维持流动性紧平衡的态度并未发生改变。从公开市场操作上看，央行于本月20日实现零投放，21日实现资金净回笼，在时间点上早于3月。
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