熊市不再也不意味着牛市马上重来
就在任泽平刚刚翻多，喊出“债券在牛市前夜”之后，一贯的看空债市、人称债市QQ总的屈庆发文反驳“熊市不再也不意味着牛市马上重来”。屈庆认为，今年晚些时候，伴随着金融去杠杆最猛烈时候的过去，利率可能会到达阶段性的高点。但是考虑到金融去杠杆，海外加息，和汇率等因素，中国利率并不会马上大幅的下行，更大的可能的保持在高位的震荡。
上周债券市场利率明显下行，曲线更为平坦化，我们认为下面几个问题需要关注：
第一，本次是交易行情还不是趋势反转。
前两周债券市场出现了久违的反弹行情，我们认为这个行情是交易行情，并不是趋势的反转：
（1）这是一轮基于央行对6月份流动性维稳的行情，毕竟6月份这几年一直是一个敏感的时间点。但是也不要忘记，目前央行大基调依然是金融去杠杆，度过了敏感时间后，央行还是会该干嘛干嘛。从同业存单存量站上8万亿的数据看，金融杠杆并没有真正的去掉，甚至还有加大的风险，这意味着市场和央行的博弈并没有结束。在金融去杠杆没有取得实质性成效之前，如果央行过于放松，反而会纵容市场加杠杆的行为，那么最终又会倒逼央行采取更为猛烈的手段才能降低金融杠杆，那么时候对金融市场的冲击也就会更大一些。
实际上，上周新华社也表示目前不是大放水，整体基调依然是不松不紧。
（2）这也是一轮抢跑的行情，和3月份类似。市场一致认为6月份资金会紧张，利率如果上行，那么就刚好可以买入，等7月份资金松了利率下行可以获利。如果大家都这样想，自然行情就会提前启动。但如果是抢跑，会抢跑买入，更会抢跑卖出。所以，以3月份为例，行情从3月10号开始启动，到25号基本结束，4月份重新开始下跌。那么类似的情况可能也会在这一次发生。
（3）本次行情的幅度不宜过于乐观，4.2的10年国开，3.5的10年国债依然都是底部。如果定义本次行情是交易行情，那么参考3月份那次，整体利率下行大概20bp，6月份这次，大概也差不多是这个节奏，幅度上也就20bp。也就是10年国债从3.7到3.5，10年国开从接近4.4到4.2。实际上，上周行情到这个点位，市场也确实出现了犹豫和利率的反复。
（4）从市场情绪看，似乎不应该把这一轮行情看的过于乐观。上周我们在日报中及时提示短期内有交易机会，有同业和我说，你们都看多了，行情估计也就结束了。他认为当时市场观点过于一致，既然本身看的不大，那么当市场都短期看多的时候，自然也就是短期行情到头的时候。
综合而言，我们觉得市场压抑很久后的作多热情释放已经告一段落，6月内央行还是会保持平稳的状态，但是7月份需要警惕的是资金不如市场预期松的预期差的风险。
第二，M2大幅回落对债券市场是好事还是坏事？
上周公布的5月份M2增速跌破10%，并推动当天利率的进一步下行。实际上，我们此前分析过，M2的变化和债券市场并无明确的方向的关系。M2增速上行的阶段，债券可能下跌，例如信贷投放过快的时候；债券也可能上涨，例如央行降准导致M2反弹，同时债券也反弹。M2下行的阶段，债券也可能上涨，例如银行对经济悲观，形成惜贷的氛围；债券也可能下跌，例如央行收紧流动性的时候。
目前是什么情况？
表内信贷扩张依然较快，社融增速也不慢，但是m2增速回落，看细节，主要是非银存款增速慢了，也就是金融机构在去杠杆的客观体现。那么这样的背景下，即使M2增速不高，只要信贷和社融依然是稳定的，那么央行恐怕也不会放松货币吧。恰恰是因为目前金融去杠杆并没有结束，这意味着未来的M2增速可能会更低，央行自然也不应该因为M2增速回落就放松货币政策。
实际上，我们一直认为M2其实已经是一个不太重要的指标。
当然，需要警惕的是，当前社融增速和M2增速的差越来越大，意味着对银行而言，如果要维持目前银行资产方的稳定，银行负债的压力会越来越大，所以银行的“负债荒”可能会持续下去。这也能解释为什么今年以来，银行对债券配置需求较弱，也能解释为什么资金利率一直居高不下。
第三，fed加息了，为什么美国国债利率却下去了？
上周fed如期加息，但是美国国债利率并没有起来，我们认为这个故事反应了当前fed和市场对基本面问题的分歧。对fed而言，可能觉得经济没有那么差，未来也不会更差，所以fed坚持今年要加三次息，并且要缩表。而市场则认为经济并不好，fed后面不会加息。所以从市场预期看，目前对年内再度加息的预期依然很低。
不错的新闻，我要点赞
还没人说话啊，我想来说几句
上周债券市场利率明显下行，曲线更为平坦化，我们认为下面几个问题需要关注：
第一，本次是交易行情还不是趋势反转。
前两周债券市场出现了久违的反弹行情，我们认为这个行情是交易行情，并不是趋势的反转：
（1）这是一轮基于央行对6月份流动性维稳的行情，毕竟6月份这几年一直是一个敏感的时间点。但是也不要忘记，目前央行大基调依然是金融去杠杆，度过了敏感时间后，央行还是会该干嘛干嘛。从同业存单存量站上8万亿的数据看，金融杠杆并没有真正的去掉，甚至还有加大的风险，这意味着市场和央行的博弈并没有结束。在金融去杠杆没有取得实质性成效之前，如果央行过于放松，反而会纵容市场加杠杆的行为，那么最终又会倒逼央行采取更为猛烈的手段才能降低金融杠杆，那么时候对金融市场的冲击也就会更大一些。
实际上，上周新华社也表示目前不是大放水，整体基调依然是不松不紧。
（2）这也是一轮抢跑的行情，和3月份类似。市场一致认为6月份资金会紧张，利率如果上行，那么就刚好可以买入，等7月份资金松了利率下行可以获利。如果大家都这样想，自然行情就会提前启动。但如果是抢跑，会抢跑买入，更会抢跑卖出。所以，以3月份为例，行情从3月10号开始启动，到25号基本结束，4月份重新开始下跌。那么类似的情况可能也会在这一次发生。
（3）本次行情的幅度不宜过于乐观，4.2的10年国开，3.5的10年国债依然都是底部。如果定义本次行情是交易行情，那么参考3月份那次，整体利率下行大概20bp，6月份这次，大概也差不多是这个节奏，幅度上也就20bp。也就是10年国债从3.7到3.5，10年国开从接近4.4到4.2。实际上，上周行情到这个点位，市场也确实出现了犹豫和利率的反复。
（4）从市场情绪看，似乎不应该把这一轮行情看的过于乐观。上周我们在日报中及时提示短期内有交易机会，有同业和我说，你们都看多了，行情估计也就结束了。他认为当时市场观点过于一致，既然本身看的不大，那么当市场都短期看多的时候，自然也就是短期行情到头的时候。
综合而言，我们觉得市场压抑很久后的作多热情释放已经告一段落，6月内央行还是会保持平稳的状态，但是7月份需要警惕的是资金不如市场预期松的预期差的风险。
第二，M2大幅回落对债券市场是好事还是坏事？
上周公布的5月份M2增速跌破10%，并推动当天利率的进一步下行。实际上，我们此前分析过，M2的变化和债券市场并无明确的方向的关系。M2增速上行的阶段，债券可能下跌，例如信贷投放过快的时候；债券也可能上涨，例如央行降准导致M2反弹，同时债券也反弹。M2下行的阶段，债券也可能上涨，例如银行对经济悲观，形成惜贷的氛围；债券也可能下跌，例如央行收紧流动性的时候。
目前是什么情况？
表内信贷扩张依然较快，社融增速也不慢，但是m2增速回落，看细节，主要是非银存款增速慢了，也就是金融机构在去杠杆的客观体现。那么这样的背景下，即使M2增速不高，只要信贷和社融依然是稳定的，那么央行恐怕也不会放松货币吧。恰恰是因为目前金融去杠杆并没有结束，这意味着未来的M2增速可能会更低，央行自然也不应该因为M2增速回落就放松货币政策。
实际上，我们一直认为M2其实已经是一个不太重要的指标。
当然，需要警惕的是，当前社融增速和M2增速的差越来越大，意味着对银行而言，如果要维持目前银行资产方的稳定，银行负债的压力会越来越大，所以银行的“负债荒”可能会持续下去。这也能解释为什么今年以来，银行对债券配置需求较弱，也能解释为什么资金利率一直居高不下。
第三，fed加息了，为什么美国国债利率却下去了？
上周fed如期加息，但是美国国债利率并没有起来，我们认为这个故事反应了当前fed和市场对基本面问题的分歧。对fed而言，可能觉得经济没有那么差，未来也不会更差，所以fed坚持今年要加三次息，并且要缩表。而市场则认为经济并不好，fed后面不会加息。所以从市场预期看，目前对年内再度加息的预期依然很低。
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