为什么近期宏观多空分歧加大？

　　近期市场对宏观经济的多空分歧较大，观点的背后可能是维度和逻辑的差异，比如看空经济的观点大多基于短期库存周期接近尾声和货币紧缩去杠杆，而我们提出“新周期”是一个中长期战略性判断，是对2015年“经济L型”判断的进一步推演，

　　主要的逻辑是供给出清、需求复苏和新政治周期开始。我们处在“经济L型”的一横，站在新周期的起点上。

　　近期公布的宏观数据进一步验证了我们“新周期”的战略性判断。

　　1、外需改善，3月出口继续超预期回升。以美元计，3月出口当月同比增长16.4%，1-3月出口累计同比增长8.2%，而2016年全年只有-7.7%，这符合我们之前“17年出口会比16年好”的判断。出口回升的主要驱动力来自美欧经济加速和人民币前期贬值，3月对美欧出口分别增长19.7%、16.6%。考虑到中国经济贸易依存度较高，外需改善对经济的带动作用需要重视，与出口相关性较强的制造业投资改善值得期待。

　　2、PPI在高位，企业盈利持续恢复，龙头企业修复资产负债表。3月CPI同比增0.9%，前值0.8%；3月PPI同比7.6%，前值7.8%。CPI处在低位表明通胀压力不大，货币政策没必要大幅收紧，而PPI处在高位表明企业盈利持续改善，这是典型的新周期黄金期。传统行业龙头企业持续修复资产负债表，为开启新周期酝酿积极力量。

　　3、社融超预期，企业融资需求恢复，资金脱虚向实。3月新增贷款10200亿元，前值11700亿元；社会融资规模21200亿元，前值11479亿元。在MPA考核和金融机构严管的背景下，3月社融大幅超预期，主因是非标资产大幅上涨，占社融过半，资金脱虚向实。企业盈利持续改善，融资需求恢复。一方面是政策紧货币紧信用，一方面是企业融资需求旺盛，资金供求趋紧引发利率上升。

　　4、新政治周期拉开大幕，基建投资超预期。3月财政支出同比增长高达25.4%，1-3月累计高达21%。继一带一路之后，雄安新区建设也将带动万亿级投资体量。2016年下半年以来地方换届完成，半年后的2017年10月19大召开，人事调整之后，思想统一、行动统一、政令畅通，新政治周期正在拉开大幕。

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　　5、房地产投资超预期。近期住建部国土部要求热点城市增加土地供应，北京率先增加17年供地计划。大都市圈库存去化充分，开发商有补库需求。值得重视的是，北京、上海、深圳交易的商品房80%左右是二手房，而廊坊、嘉兴、无锡、东莞等交易的90%左右是新房，大都市圈周边的二三四线城市新房销售带动的补库存和装修比一线城市二手房销售的带动能力更强、产业链也更长。

　　过去半年多来，看空中国经济和股市的声音此起彼伏，但宏观数据却不断超预期，股市也比市场预期的强劲，这本身就值得反思。客观地讲，未来新周期将面临库存调整、宏观调控等带来的短周期波动，但这并不影响新周期已经缓缓开启的中长期趋势。

　　作为宏观研究员，我们必须承认我们不可能抓住每一次的短期波动，重要的是趋势和格局，是时代的方向和潮流的力量，每个人的成就都是时代造就的。与其试图“聪明”地抓住每个短期波动，不如简单地顺应时代的趋势，事物是以最省力的方式运动的。

　　本周地产销售环比回升但是同比继续下降。截至4月13日，30大中城市地产销售同比-34.7%，低于3月同比-31.1%。4月第一周土地成交面积和供应面积增速皆下滑。3月乘用车销售缓慢复苏，同比增长3%；但是由于购置税减半政策引发的透支消费，17年1-3月累计同比录得-1%的负增长。4月新消费火热，电影和旅游消费同比均明显上升。中游复苏平稳，4月发电耗煤量同比14.6%，较上周下降3.2个百分点, 低于3月同比18.4%。钢铁盈利空间缩窄但钢企开工积极性仍较高。4月螺纹钢价格同比下滑明显；水泥价格持续上涨。工程机械和重卡需求旺盛。本周受到朝鲜半岛的紧张局势影响，全球避险情绪再度升级，黄金、原油价格延续涨势。黄金价格大幅上涨，创去年11月7日以来的新高，达到1287.6美元/盎司。有色价格震荡下行。4月菜价同比开始回升，猪肉和燃油价格增速继续回落。年内将有大量MLF到期，央行通过逆回购替代MLF操作向市场投放流动性，旨在后期加强对于流动性的管理，但央行偏紧的货币政策基调不变。本周R007利率为2.8446%，较上周下降6.77个BP；DR007利率为2.6729%，较上周上升3.96个BP；10年期国债收益率为3.3599%，较上周上升6.33个BP。人民币汇率小幅升值。

　　风险提示：

　　美联储加息超预期；国内货币收紧超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。