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海通宏观姜超点评3月金融数据:表外融资高增,紧缩预期难消


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  4月14日央行公布2017年3月金融统计数据:3月新增社融2.12万亿,同比少增2700亿;M2增速由2月的11.1%降至10.6%;当月金融机构贷款增加1.02万亿,同比少增3497亿。我们的观点是:表外融资高增,紧缩预期难消。

  一、表外融资高增

  3月新增社融总量2.12万亿,虽环比多增万亿,但同比少增了2700亿,而表外融资高增是3月社融的有力支撑。其中对实体贷款新增1.16万亿,同比少增1590亿;表外新增委托、信托贷款、票据融资高增7500亿,是本月社融增长的重要支撑;债市利率高企令企业债净融资220亿,仍处低位。

  二、债务置换冲击,信贷短期走弱

  3月新增金融机构贷款1.02万亿,同比少增3497亿。其中居民中长贷微升至4462亿,但低于去年平均水平,前期地产销售端降温向房贷传导的趋势仍将延续;3月非居民中长贷增长4920亿,环同比均走弱,3月地方债发行近5000亿,债务置换对信贷有一定冲击,但规模也远低于去年同期。

  具体来看,房贷相比去年平均回落,未来或仍趋于下行。3月居民部门贷款增加7888亿,其中中长期贷款增加4462亿,相比2月份虽然季节性小幅回升,但低于去年平均水平。由于房地产销售端向房贷传导有一定的时滞,所以前期地产销售端的降温会逐步体现,房贷增速未来或将趋于下行。

  地方债务置换冲击企业信贷增长。3月非金融企业及机关团体贷款增加3770亿,环同比均大幅走弱,其中中长期贷款增加4920亿,尽管经济短期稳定对企业信贷增长仍有一定支撑,但3月地方债净发行接近5000亿,债务置换有一定的冲击。但整体来看,今年1季度地方政府和社会融资规模要低于去年同期水平。

  三、M2和M1增速续降

  3月虽财政存款回落,但信贷增长放缓、基础货币快速回笼,M2同比由上月的11.1%续降至10.6%。3月人民币存款增加1.27万亿,同比少增1.25万亿。其中,住户存款增加7274亿,非金融企业存款增加1.36万亿,财政性存款季节性大降7800亿,非银行业金融机构存款也季节性减少了7200亿。3月M1增速回落至18.8%的水平,未来随着地产销售继续降温、金融去杠杆防风险推进,M1下降趋势仍将持续。前两月受春节因素扰动,M1增速出现了先大降再回升的过程,3月M1增长回归正常。但由于地产销售继续降温、金融去杠杆防风险推进,M1增速趋于下降。

  四、紧缩预期难消

  我们认为货币政策短期难再宽松,一是金融过度繁荣导致了资产泡沫,3月信贷同比下降意味着银行表内资产扩张开始放缓,但表外融资高增意味着表外加杠杆仍在继续,在金融去杠杆的大背景下,CD纳入同业负债,MPA从严监管等政策或随时到来。二是由于外占下降等原因,银行超额准备金持续下降,我们测算2月的超储率已降至1.4%的历史最低值,而3月下旬以来央行持续净回笼资金,货币市场资金整体偏紧。
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