中游崛起——方正宏观周报(图)

2017-02-12 | 来源: 华尔街见闻 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

　　导读

　　随着信贷超预期、基建投资超预期、一带一路超预期、出口超预期，行业景气正从上下游向中游传导，未来一段时间正是“中游崛起”的黄金时期。投资时钟下“行业景气轮动”对未来大类资产配置将起主导性作用，王者归来。作为此轮行情最早最坚定的推荐者，我们继续明确建议投资者积极把握两会前后做多A股的时间窗口，向中游和改革两大主线展开进攻。

　　摘要

　　国际经济：美欧日PMI指数持续改善，特朗普将公布大规模减税方案，“特朗普景气”持续。受补库存、特朗普效应、商品价格上涨等带动，1月美国、欧元区、日本制造业PMI指数56、55.1、52.7，分别比上月加快1.5、0.2、0.3个百分点。特朗普表态未来2-3周内公布税改方案，白宫发言人称新方案将是1986年以来最为全面的税改方案。2017年有望迎来中美财政共振，大规模推动基建和减税。本周全球主要股市普涨，铜铝锌钢等金属价格大涨，美元指数止跌上行至100.71，黄金价格先涨后跌。

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　　国内经济：行业景气从下游上游向中游传导，挖掘机重卡销售火爆，中游崛起。受外需回暖、国内经济恢复、低基数效应、价格效应和汇率贬值带动，1月进出口大超预期，延续了自2016年下半年以来的复苏势头。1月外贸出口先导指数为39，连续三个月环比回升。节后地产销量降幅收窄，乘用车批发零售回落。近期最大的亮点是中游行业景气度大幅上升，挖掘机重卡销售火爆，水泥钢铁供给出清需求旺盛。节后的生产恢复速度好于去年同期，2月发电耗煤同比上升21.7%，与1月相比上升22.3个百分点。食品价格环比和同比双双回落。我们重申对经济的观察比市场偏乐观：对房地产投资的预测比市场偏乐观，出口回升，基建得到一带一路和PPP政策大力支持，资金“脱虚向实”信贷超预期，PPI大幅回升实际贷款利率大幅下降，企业盈利大幅改善。

　　货币：央行公开市场加息推动资金“脱虚向实”，人民币汇率短期走稳。1月以美元计价的外汇储备自2011年2月以来首次低于3万亿美元，但是随着美联储3月加息概率小、国内经济走稳、中美利差扩大等，人民币汇率短期走稳，资本流出压力有望缓解。近期央行上调逆回购、SLF和MLF利率，与传统的提高存贷款利率不同，这是一种定向的结构性加息，而非全面加息，这一轮加息的政策目标是防风险去杠杆而不是抑制经济过热和通胀，调控对象是针对金融市场的“脱实向虚”“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为而非实体经济。在房市债市被严厉调控的情况下，银行增加了对实体经济的贷款力度，这也正是2016年12月和2017年1月信贷大幅超预期的根本原因，而且信贷超预期的部分主要是企业中长期贷款。这也意味着，近期政策上通过调控房市债市将资金压回了实体经济，资金出现“脱虚向实”迹象，这对实体经济、企业业绩和股市是利好。本周央行连续6日暂停逆回购，货币净回笼6250亿元，1个月和3个月Shibor连续上涨。本周R007为2.7017%，较上周下降0.40个BP；10年期国债收益率为3.4368%，较上周上升1.54个BP。人民币汇率短期稳定。

　　政策：“一带一路”建设工作会议召开，去产能向水泥玻璃扩围。习近平总书记主持深改组会议，强调党政主要负责同志是抓改革的关键，要把改革放在更加突出位置来抓。张高丽副总理主持召开推进“一带一路”建设工作会议，强调力争在一些重点领域取得新的重要突破，推动“一带一路”建设取得更大进展，高质量办好“一带一路”国际合作高峰论坛，聚焦重点地区，大力推动基础设施互联互通，统筹推进重大关键项目建设。1月新疆政府工作报告提出，2017年力争全社会固定资产投资1.5万亿，增长50%以上。国务院多部门将于2月12日-22日联合启动水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查。农业部在中央1号文件公布后随即印发《关于推进农业供给侧结构性改革的实施意见》，要求围绕主线稳定粮食生产、推进结构调整、推进绿色发展、推进创新驱动、推进农村改革。北京二套房按揭贷款年限调整为最高25年，天津、广州等上调首套房贷利率折扣至9折及以上。

　　市场：两会前后是股市做多的时间窗口，围绕经济业绩牛和改革红利牛展开。2017年市场对宏观经济分歧较大，流行的看法是随着地产汽车回落，经济将在2-3季度重回衰退，因此看多债市看空股市。但是，我们对经济的观察比市场偏乐观（参见《软着陆业绩牛——2017年宏观经济展望》2016.12.7）：经济“软着陆”，短期W型，中期L型，2-3季度可能二次探底，但幅度不深，更为重要的是微观企业业绩将延续改善“新5%比旧8%好”，因此大类资产从房市债市向股市轮动，看多股市，债市仍需等待，股市的性价比好于房市债市。我们维持两会前后是股市做多的时间窗口判断（《曙光乍现——2017年的几个关键问题》2017.1.2，《加息周期买什么》2017.2.5，《为什么我们对经济和股市偏乐观》2017.2.11），围绕经济业绩牛（中游、周期）和改革红利牛（一带一路、国企混改、农业供给侧改革、去产能加码扩围等）展开。