有毒资产继续演义:两个债务置换
华尔街见闻发布有毒资产债务危局有毒资产并没有准确定义,这里我们用来指代那些偿付压力巨大,但暂时还没有发生大规模违约的债权资产。
具体到我们银行业,主要有两类,一是房地产开发贷款,二是地方政府债务。
钱还不上,难免会有违约,零星违约是市场经济的正常现象,比如中小企业贷款已经如此。但如果出现大面积违约,则会形成债务危机。再如果因此危及银行业经营,则会形成金融危机,后果不堪设想。
所以,政策提前干预,底线是不出现大面积违约。
钱债务还不起了,又不能大面积违约,解决办法无非是:
(1)减免:既然还不起,又不能要你的命,就暂时先不逼你,用展期、重组、减免等其他办法(当然也有约束条款),让企业先存续经营,未来慢慢还。
(2)代偿:找其他人替你还上。
所谓的有毒资产演义,本质上就是想方设法动上述的脑筋。平台贷的方法,就是由省级政府出面代偿(置换为省债);房开贷的办法,就是促进房地产销售(去库存),把楼盘变现,从而还上债务。
两种未来现金流
对债权资产的投资人(比如银行)来说,他们肯定希望债务本息可以按期偿付。偿付需要未来现金流,现实中,现金流可分为两种:(1)债务人未来变卖资产来偿还债务;(2)债务人有赚钱能力,未来会有持续现金流,用来偿还债务。
比如,我是一个负债累累的摄影师,我可以变卖器材设备还债,也可以通过辛勤地拍摄作品,赚稿费还债。
当然,这种划分是粗略,会有中间状态。比如房地产开发公司,未来要通过卖房子来偿还债务,现金流情况完全取决于手中几个楼盘的销售情况。但如果某家房地产企业规模足够大,项目足够多,那么每年的房屋销售是平稳的,平滑的,并且平时的物业经营也有稳定收入,那么就慢慢可以视为是稳定的赚钱能力。
再如电影公司,起步阶段,突然有部电影作品大卖(可以视为卖资产),一大笔现金流进来;第二年的电影没拍好,票房不行,几乎没现金流了。这就造成公司盈利极其不稳定。但如果电影公司壮大到如迪斯尼,其IP价值很高,即使没有好电影出品的年份,该公司通过销售各种IP衍生品,也能获得稳定的现金流,就不再是卖资产模式,而是稳定的赚利。
银行会喜欢哪种现金流?理论上,银行“理应”喜欢第二种现金流。它是企业未来经营的盈利的变现,只要企业经营不出现严重问题,现金流是可持续的。但毕竟未来可能会有不确定性因素,谁也不敢保证未来现金流预期是绝对可靠的,也怕其他意外发生,所以银行有时会要求企业提供抵押品。但注意,这里,未来现金流是第一还款来源,抵押品是第二还款来源,用以防止意外发生。
延续上面的例子。
摄影师贷款,以设备为抵押,但是还款来源是其稿费,而不是相反。
但现实中,我们的银行经常把第一、第二还款来源颠倒过来的。一个企业,抵押品充足,我就给你放款,不管你经营现金流如何。我们曾经戏称,这哪是开银行,这分明是开当铺。
最为典型的就是地方政府贷款和房地产开发贷。此处贷款为广义,包括信贷、非标等。
地方政府融资平台,本身盈利非常糟糕(很多是公用事业,本身也不该高盈利),其债务的还款来源就是地方政府未来的卖地收入。房地产开发企业也类似(大龙头除外),其还款来源就是那几个楼盘的销售。
这里的房地产开发企业,还要包括主业不是房地产,但融了大笔资金去开发楼盘的企业。这种企业被房地产拖垮的案例实在太多了。
以资产变现为还款来源的放款,最担心的就是资产价格暴跌或变现能力变差。楼盘和土地的销售,是房企、地方政府的主要还款来源。所以,一旦房地产销售出现问题,那么房地产开发企业就收不回资金,更不会有钱去新拿地。于是,地方政府卖地也成问题了。两个还款来源都成问题了。
这就是目前我们银行业所面临的情况,若不处理,有毒资产的毒性可能爆发。
两个债务置换前面述及,平台贷的方法,就是找省级政府帮还;房开贷的办法,就是促进房地产销售,把楼盘变现,从而还上债务。
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好新闻没人评论怎么行,我来说几句
本文作者为东方证券银行业首席分析师王剑,授权具体到我们银行业,主要有两类,一是房地产开发贷款,二是地方政府债务。
钱还不上,难免会有违约,零星违约是市场经济的正常现象,比如中小企业贷款已经如此。但如果出现大面积违约,则会形成债务危机。再如果因此危及银行业经营,则会形成金融危机,后果不堪设想。
所以,政策提前干预,底线是不出现大面积违约。
钱债务还不起了,又不能大面积违约,解决办法无非是:
(1)减免:既然还不起,又不能要你的命,就暂时先不逼你,用展期、重组、减免等其他办法(当然也有约束条款),让企业先存续经营,未来慢慢还。
(2)代偿:找其他人替你还上。
所谓的有毒资产演义,本质上就是想方设法动上述的脑筋。平台贷的方法,就是由省级政府出面代偿(置换为省债);房开贷的办法,就是促进房地产销售(去库存),把楼盘变现,从而还上债务。
两种未来现金流
对债权资产的投资人(比如银行)来说,他们肯定希望债务本息可以按期偿付。偿付需要未来现金流,现实中,现金流可分为两种:(1)债务人未来变卖资产来偿还债务;(2)债务人有赚钱能力,未来会有持续现金流,用来偿还债务。
比如,我是一个负债累累的摄影师,我可以变卖器材设备还债,也可以通过辛勤地拍摄作品,赚稿费还债。
当然,这种划分是粗略,会有中间状态。比如房地产开发公司,未来要通过卖房子来偿还债务,现金流情况完全取决于手中几个楼盘的销售情况。但如果某家房地产企业规模足够大,项目足够多,那么每年的房屋销售是平稳的,平滑的,并且平时的物业经营也有稳定收入,那么就慢慢可以视为是稳定的赚钱能力。
再如电影公司,起步阶段,突然有部电影作品大卖(可以视为卖资产),一大笔现金流进来;第二年的电影没拍好,票房不行,几乎没现金流了。这就造成公司盈利极其不稳定。但如果电影公司壮大到如迪斯尼,其IP价值很高,即使没有好电影出品的年份,该公司通过销售各种IP衍生品,也能获得稳定的现金流,就不再是卖资产模式,而是稳定的赚利。
银行会喜欢哪种现金流?理论上,银行“理应”喜欢第二种现金流。它是企业未来经营的盈利的变现,只要企业经营不出现严重问题,现金流是可持续的。但毕竟未来可能会有不确定性因素,谁也不敢保证未来现金流预期是绝对可靠的,也怕其他意外发生,所以银行有时会要求企业提供抵押品。但注意,这里,未来现金流是第一还款来源,抵押品是第二还款来源,用以防止意外发生。
延续上面的例子。
摄影师贷款,以设备为抵押,但是还款来源是其稿费,而不是相反。
但现实中,我们的银行经常把第一、第二还款来源颠倒过来的。一个企业,抵押品充足,我就给你放款,不管你经营现金流如何。我们曾经戏称,这哪是开银行,这分明是开当铺。
最为典型的就是地方政府贷款和房地产开发贷。此处贷款为广义,包括信贷、非标等。
地方政府融资平台,本身盈利非常糟糕(很多是公用事业,本身也不该高盈利),其债务的还款来源就是地方政府未来的卖地收入。房地产开发企业也类似(大龙头除外),其还款来源就是那几个楼盘的销售。
这里的房地产开发企业,还要包括主业不是房地产,但融了大笔资金去开发楼盘的企业。这种企业被房地产拖垮的案例实在太多了。
以资产变现为还款来源的放款,最担心的就是资产价格暴跌或变现能力变差。楼盘和土地的销售,是房企、地方政府的主要还款来源。所以,一旦房地产销售出现问题,那么房地产开发企业就收不回资金,更不会有钱去新拿地。于是,地方政府卖地也成问题了。两个还款来源都成问题了。
这就是目前我们银行业所面临的情况,若不处理,有毒资产的毒性可能爆发。
两个债务置换前面述及,平台贷的方法,就是找省级政府帮还;房开贷的办法,就是促进房地产销售,把楼盘变现,从而还上债务。
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