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[size=19.2]徐瑾：貿易戰、低回報以及軟階層三大因素不僅影響了2018，在2019年會更為重要。從個體與投資角度，這意味著什麼？[/size]

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每一年都被經濟學家認為是最困難的一年，2019也不例外。
有人認為這是過去十年最差的一年，也有人認為這同時是未來十年最好的一年。
對於投行經濟學家而言，2018年是回顧宏大敘事的一年，往昔的技術指標多少顯得有些力不從心，從中東亂局到石油驚天暴跌再到冷戰博弈，黑天鵝成群翱翔。對於未來，2019年的不確定性不言而喻，分析師們在表示千年一貫的謹慎樂觀之余，一些人求助於周期天王的康波預言，甚至《易經》也開始登場。
歲末財經界最為看重的無疑首推慶祝改革開放40周年大會，12月18日，主題發言定調，“改革開放每一步都不是輕而易舉的，未來必定會面臨這樣那樣的風險挑戰，甚至會遇到難以想象的驚濤駭浪”。隨之舉行的中央經濟工作會議公告在官方行文之外，也有些破例地指出，“世界面臨百年未有之大變局”。


好像每逢八或者九，中國經濟總是變化之年。漢字博大精深，貨幣政策僅僅“穩健”與“中性”之別，就可以有不同意味，而“危機”，也總是更是被認為是危中有機，連中央經濟會議亦強調“化危為機”與“轉危為安”。作為中國經濟的多年觀察者，我按照慣例，梳理了三大關鍵詞，分別是貿易戰，低回報以及軟階層——這些因素不僅影響了2018，在2019年會更為重要。

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關鍵詞之一：貿易戰
回顧2018年，最大的關鍵詞自然是中美貿易戰，這一變遷自然終將影響中國道路。為什麼這樣說？因為過去四十年中國經濟成就，是改革開放的結果，其中加入世界經濟體系的重要度不言而喻，而中美貿易沖突並不是因為一個特朗普上台而驟生，這背後是對於中國加入世界經濟體系後一連串矛盾的集中爆發。
年初我參加一個財經電視節目，當談到未來最大的黑天鵝時候，彼時市場主流意見還是美聯儲收緊之類，我則提到黑天鵝可能來自WTO代表的多邊貿易系統面臨挑戰。當時，即使專門關注貿易的學者，也覺得這不太可能。誰能想到，不到一年，這一擔心早已以十倍之力呈現出來。
全球化潮流漲潮很快，退潮也是。當貿易摩擦初露端倪，並未引發足夠重視，甚至認為不過是中期選舉前商人總統特朗普的政治小花招——類似的誤判，在中美貿易談判屢見不鮮，從誤解、理念與利益三向度而言，中美確實除了實質利益沖突，更在於雙方目標差距，二者所理解的全球秩序也並不一致。在5月《徐瑾經濟人》專欄，我指出中國改革開放後的產業升級與技術進步，離不開國際經貿秩序的接納，美國立場轉化可謂40年來未有之變局——是的，當時並不是所有人都認為這是一個重大變局。

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關鍵詞之二：低回報


變局，也就是指變化的時局，或者說到了歷史變化的節點，這就引發第二個關鍵詞，那就是低回報。這並不全然來自外部沖擊，而主要基於過去數十年高速增長告一段落的自然結果。從經濟角度而言，中國進入一個投資回報降低的時代。貿易戰，去杠杆，L型增長，可能都是媒體頭條的關鍵詞，但是對於大國小民而言，更重要是不是一時一地的熱門新聞，而是應該把握經濟的長期趨勢變化，這與企業經營個人職業未來人生息息相關。
經濟投資回報率降低，從企業到個人層面，都會有波及。按照德意志銀行一份報告顯示，2018全球93%資產都跌，堪稱1901年有記錄以來的最高比例。
即使火爆的共享經濟，也暫時告一段落，從滴滴被管制，到自媒體春天結束，再到歲末落葉中無人看管的殘破共享單車，都是這個時代創業窘境最佳寫照。對於關注國內的投資者而言，中國散戶投資者對於2018年的A股大跌應該記憶猶新，而更隱蔽的變化來自2018年資產管理新規。這一規定在打破剛性兌付的同時，也就意味著未來一路向上謀取穩賺不賠回報的時代已經結束了。這些變化，不僅影響依賴剛性兌付的金融機構與企業甚至投資人，更重要是意味著風向已經轉變了，容易錢的時代結束了，謹慎好過樂觀。

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關鍵詞之三：軟階層
如果貿易戰沖擊意味著國際秩序的變化，經濟低回報意味著中國經濟的趨勢拐點到來，那麼這對公眾意味著什麼？那麼就是未來，我們將迎來一個軟階層社會。
當2018年，我首次提出這一概念的時候，一些人誤解為不平等加大，事實上，軟階層要點並不是談階層固化或者不平等，而在於階層下移——所謂軟階層的軟，我曾經在公號《徐瑾經濟人》列舉了十一個特征，此處不再次列舉，而其中最大特征在於軟階層們的中產地位地位根基不穩。
在2018年的元旦，我在《2018：中國中產焦慮上半場》提及，2018年中國中產們將會更加焦慮，但多年後，他們會明白，耽於焦慮也是一種幸運。一些人當時不理解最後一句話，好像聽起來有點矛盾，現在當現實遭遇挫折，大家逐漸明白，如果過去中國中產的焦慮往往來自小富不安，那麼未來他們的焦慮則更多保持自身階層不落伍。
未來，對於剛剛變得相對富裕的中國城市中等收入者而言，將會有更多人步入軟階層境地。未來面臨的宏觀環境並不那麼友善，往昔之日加大杠杆就能獲得高額回報的幸運時代基本已經告一段落。大時代發生變化之際，如果還在夢想逆襲之類，那麼很可能不僅焦慮，而且會繼續上繳智商稅。

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三大關鍵詞，意味著什麼？
從投資的角度來時，就是追隨趨勢，玄乎寫就是人生就是一場康波，用中國人熟悉的話說，要認命，就像一個朋友在公號《徐瑾經濟人》的留言，“一個人若是生在可以持續幾十年的經濟高速增長期，大抵都會被社會整體的發展拖著不斷改善，若是生在一個長期低增長（滯漲）的環境中，則大概會被不平等、民族主義、種族主義、戰爭這些消極因素長期負面影響”。
確實如此， 就是英雄美人，也不能不迎合時代，所以還是認清大勢謀求最優結果，或者次優選擇。
我回顧年初判斷，並不是說明自己多准確，只是梳理2018關鍵變化的同時，強調預測之難。事實上，2018年的貿易戰一波三折難以准確預料。我想說明的是，在時代變化的關鍵節點，即使對於專業人士，也未必能夠感知，看明白的永遠是極少數人，多數人只是被動在時代大浪上下翻滾，少數人可以成為時代浪潮一星半點浪花，即使占盡風頭，也不過片刻。
在變革時代需要是做明白人，哪怕身在軟階層，對於個體而言，最佳策略是承認現實，降低預期，不放棄希望。本文僅代表作者本人觀點，作者亦為經濟人讀書會創始人，近期出版《不迷路，不東京》，公號徐瑾經濟人（ID:econhomo）