[有约在先]

2018年1月13日 作者：路财主

在进入正文之前，先给大家讲一个“如有雷同，纯属巧合”的小故事……

在某一个小镇上，每个人都债台高筑，靠信贷度日，都很缺钱。这天，从外地来了一位有钱的客人，他走进了一家旅馆，拿出一张1000元钞票放在柜台，说想先看看房间，挑一间合适的过夜。就在此人上楼的时候，店主抓了这张1000元钞票，跑到隔壁屠户那里支付了他欠的肉钱；屠夫有了1000元，立即横过马路付清了猪农的猪钱；猪农拿了这1000元，马上出去付了他欠的饲料款；那个卖饲料的老兄，拿到1000元后赶紧去付清他召妓的钱；有了这1000元，这名妓女快速冲到旅馆付清了她所欠的房钱；旅馆店主忙不迭地把这1000元钱再放回到柜台上……

此时，客人下楼来了，声称没一间满意的，拿起1000元钱收进口袋，走了……

这一天，没有人生产什么东西，也没有人得到什么东西，可全镇的债务都清了，大家都很开心，哈哈。

那么这个故事的源头在哪儿呢？

好，我们现在把中国央行2017年（截止11月份）的资产负债表给大家列出来，然后逐项解释（有兴趣的，可以去央行网站查看下表中的这些个数据），看看央行是如何摇身一变，成为了故事中的“客人”的。

首先要说明的是，尽管为了解读清楚这个表中的每一项，也查阅了无数资料，但这只是个人的解读，不敢保证笔者在这里的解释和官方一致，个别项目的分析内容也是个人推测（不像美联储，直接就告诉大家美元的抵押品是什么，中国央行一直披着东方特色的神秘面纱，并没有公布过每一项到底是什么）。欢迎读者阅读后帮忙指出问题。


中国央行2017年1-11月份资产负债表（单位：亿元人民币。来源：中国央行）

1、国外资产：包括了外汇、黄金和其他国外资产三类。

2、外汇：主要是指央行持有的美元、欧元、日元、英镑等外汇以及通过这些外汇而购买的国债、政府支持债券（例如，美国两房的MBS）。

3、货币黄金：记录央行在国内和国际市场上购买黄金所印刷的人民币。

4、其他国外资产：如果没有猜错，这一项应该主要是指中国央行存放在诸如IMF（国际货币基金组织）等国际金融机构的资产，包括与其他央行的货币互换资产以及SDR资产。

5、对政府债权：准确的说，这一项应该是包括对中央政府债权（国债）以及地方政府的债权（地方债），但目前此项被特意标注为“中央政府债权”，应该是只包括国债。

6、对其他存款性公司债权：本条目主要是指央行对商业银行（如工农中建交五大商业银行）、政策性银行（国开行、农发行和进出口行）的再贷款，以及所有公开市场操作（正回购、逆回购、MLF、SLF、SLO、PSL）债权。

划重点了！第6项是最值得说道说道的一项。

再贷款，就是央行对商业银行和政策性银行的纯信用贷款，说白了就是凭空印钞。再贴现，主要是指央行买进商业银行持有的尚未到期的商业票据，给社会撒钱，在所谓的“商业票据”，主要是指由商业银行承保的商业汇票。

OMO（Open Market Operation），公开市场操作，听起来很高大上，但其实就是逆回购、正回购和再贴现，当然也包括央行2014年下半年以来发明的各种粉。其主要操作的内容，一般就是央行出面和金融机构买卖商业汇票、国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券，为市场上撒钱或到期收回钱。

MLF（Medium-term Lending Facility），中期借贷便利，其实就是要求主要的几个商业银行和政策性银行提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券做质押，然后直接放款给他们，期限一般是3个月、6个月或者1年——特别提醒的是，2015年年中以后，地方债被列入质押品范畴，成为MLF质押品的主要来源之一。

SLF（Standing Lending Facility），常备借贷便利，和MLF一样，SLF也需要提供国债、央行票据、政策性金融债、地方债、高等级信用债等抵押品，不同之处在于SLF覆盖了绝大多数商业银行，可以由缺钱的金融机构主动发起，与央行进行一对一的交流，但SLF的期限相对较短，一般是1-3个月。

逆回购交易：央行向一级交易商（都是大金融机构）购买有价证券（一般是国债等高等级债券）或央行票据、未来特定日期再卖给他们的撒钱行为称为“逆回购”，到了约定日期央行收回钱的时候，就叫“正回购”，一般时间很短——额外要说的是，普通人也可以在证券市场上做逆回购，为市场提供流动性。

SLO（Short-term Liquidity），SLO就是超短期逆回购和正回购，以7天以内为主，是央妈疼爱哪个孩儿（金融机构）临时缺奶给予的临时帮助，用来调节超短期的货币供应和利率。

PSL（Pledged Supplementary Lending），抵押补充贷款。这个是储备政策工具，从量的层面看，是央行的基础货币投放渠道；从价格层面看，通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，引导中期利率，和MLF、SLF、SLO以及逆回购一样，PSL需要抵押品，而且期限较长，以3-5年为主，一般用于政策性银行的特殊目的（如棚户区改造、农村基础设施建设等）。

7、对其他金融性公司债权：这个听起来是不是好模糊？嘿嘿，大多数央行以及政府不想让人们知道的秘密，很多都在这里。

比方说，为解决1999-2003年五大行的坏账问题而针对性地设立了信达、华融、长城、东方四大资产管理公司，并且给了他们一大笔贷款，让他们解决坏账问题。按道理，他们应该在到期之后连本带利把这些钱还回央行，但他们并没有，所以就只能一直挂账在这里。

另比方说，1990年代末期有大量证券公司、信用社、信托投资公司风险爆发，央行曾向这些被救助和处置的金融机构提供了数额巨大的再贷款。

再比如，在2005年和2015年的股市下跌中，央行给部分证券公司提供了贷款，让其在救市中购买资产，这也是央行的债权。

……

8、对非金融性部门债权：查了很多资料，但也不知道到底是对谁的债权，只有80亿元，相比央行36万亿元的资产总规模，不值得一提。

9、其他资产：这个也不简单，一般是指与央行自身有关的各种固定资产或股权资产，特别是其注资某些金融机构时，常常会发生巨大变化。

2003年底，央行采用资产划拨、一次到位的办法，动用450亿美元外汇储备，向中国银行和中国建设银行注资，央行资产负债表中的“其他资产项”在2003年12月骤升3367.4亿人民币。

2007年9月财政部发行特别国债，从中国央行购买了中央汇金公司的全部股权，随后“其他资产”一栏就从11月的11979亿元骤减至12月的7098亿元，减少了4881亿元，按当期汇率约为670亿美元；而从2017年1月到11月，“其他资产”项从9636.66亿元暴增到17679.90亿元，笔者还不知道到底发生了什么事情……

终于到了第10项了——这个就是以上各项相加，央行用来印钞的抵押资产总和。

接下来的部分，是负债项——也就是说，以下部分是央妈欠别人的债务了。

11、储备货币：这是根据IMF规定，把央行基础货币称为“储备货币”，包括两个部分：一部分就是货币发行，一部分是银行存款，下面做进一步的解释。

12、货币发行：就是整个社会流通的现金，包括其他存款性公司的“库存现金”以及在金融系统之外的“流通中现金（传统所说的M0）”。

13、其他存款性公司存款：反映的是各商业银行、政策性银行放在央行的存款准备金。

14、非金融机构存款：这个项原来没有，到2017年年末出现并变成近千亿元人民币，笔者不太明白是什么，个人怀疑可能和互联网公司的金融业务有关。

15、不计入储备货币的金融性公司存款：主要包括两部分内容，一部分是金融机构业务往来清算支付所需的资金，另一部分是非存款类金融机构向央行缴纳的法定存款准备金。考虑到非存款类金融机构派生货币能力较弱，2011年1月起，央行按照IMF对储备货币定义，将其他金融性公司不再计入储备货币。

16、发行债券：是指央行自己发行的央行票据，俗称“央票”，主要是用于调节市场流动性，2006-2008年央行曾大量发行央票回收市场流动性，发行债券占总负债比例一度高于20%。随着央行回收相关流动性，发行债券的规模和比重明显下滑。

17、国外负债：主要是指央行对非居民部门的外汇负债，主要形式有非居民部门在本国央行外汇存款、央行在国外发行央票等，央行和国外央行货币互换形成的对外负债应该也包括在这里面。

18、政府存款：这个是指财政部的存款。

19、自有资金：嗯，这是央行的资本金，全部由国家出资。1997年-2000年这个数字是355-367亿元，到了2002年4月后，其额度骤然下降至220亿元，此后一直维持在这一水平。

看看这个数据，央行用220亿元的本金，印刷了30多万亿元的货币，形成了170万亿的信贷——你说说谁才是纸币时代高杠杆的大玩家呢？

20、其他负债：主要包括正回购余额以及金融机构以外汇形式缴存法定存款准备金等内容，一般指偿还期在1年或者超过1年的负债。

21、总负债：以上内容的加和。

终于把央行的21个资产负债表项目一一解答清楚了，对笔者自己来说，也是一个艰苦的学习过程，笔者正是在消化之后尽量用大家能看得懂的语言报告给大家。

现在，可以总结一下央行印刷人民币的七种武器。

一：凭空印钞，对商业银行给予信用贷款，也叫“再贷款”；

二：黄金和外汇，这是世界各国都采用的印钞方式；

三：国债；

四：央行自己发行票据+商业银行的承兑汇票；

五：政策性金融债+中央政府支持债券（如铁路债）；

六：地方债；

七、同业存单、商业银行金融债、非银金融债、优质上市公司信用债。

另外还有有待开发的武器：

（1）商业银行优质信贷资产。在中国目前的情况下，商业银行相对优质的信贷资产就是房地产贷款，但因为中国的房地产资产没有被证券化，因而无法充当合格抵押品。从2014年底开始，中国的房地产证券化工作开始启动，房产抵押证券（MBS）很有可能成为未来央行印钞的一个来源；

（2）城投债；

（3）企业债及中小企业私募债；

（4）沪深300的股票。

有人问了，该如何理解央行在2014年以来所开发的各种市场工具：MLF、SLF、SLO、PSL等呢？央行又为什么要开发这些东西呢？

其实，用上面开篇的那个小故事就可以进行解释：不管是SLF、SLO、MLF或者PSL，其实都相当于客人来旅店时拿出来的那1000元钱。

这，就是信用货币的“神奇”之处！