[逍遥]

联準会启动升息和缩表当下，十年期美债殖利率大幅飚升，年初迄今上扬约133个基点，截至5月19日止，十年期美债殖利率为2.84％。

一个常见的问题是：十年公债殖利率的上限是在哪里？想要解答这个问题，我们必须先釐清三件事。

首先，是联準会这次的升息周期会升息多少？第二，通膨预期目前是多少？第三，过去升息周期对利率的影响？

以升息周期来说，联準会点阵图显示其将於2022年再升息3至4次（基準利率到1.875％），以及2023年升息3至4次，使联準会终端利率在2023年底达2.75％至3.00％。

利率期货目前隐含基準利率在2022年底达到2.75～3.00％，2023年底达到3.00～3.25％。这意味著基準利率在这波的升息周期可能会达到3.0％的高点。

十年期美债殖利率会不会赍续飚涨，主要取决於十年期通膨预期。十年期通膨预期自4月21日高点3.04％回落至目前的2.65％。

[逍遥]

自从联準会在4月份转为超级鹰派（联準会主席鲍尔在4月20日第一次公开表示可能在5月升息唡码）後，十年期通膨预期开始逐渐下降。联準会抑制通膨（4月份通膨年增率为8.3％）的决心不可忽视。鲍尔在5月17日重申联準会将赍续升息，直到有明显迹象显示通膨压力在下降。

我们认为只要联準会保持鹰派，十年期通膨预期未来不太可能飚升，这也会确保十年期美债殖利率不会像前五个月飚涨那么多。

由於十年期美债殖利率一般而言高於十年期通膨预期，因此，我们认为短期内十年期美债殖利率可能从目前的2.84％进一步上升至3％以上。

根据过去经验，联準会基準利率每上升100个基点，会使十年期美债殖利率上升30个基点。基於联準会在这次的升息周期可能总共会升息12次。如果过去的经验仍有效，十年期美债殖利率可能从目前的2.84％上升至3.1％。

值得注意的是，联準会过去三次升息期间（1999年6月至2000年5月，2004年6月至2006年6月以及2015年12月至2018年12月），十年公债殖利率的高点会贴近最终的基準利率。联準会基準利率预期达到3.0％高峰，而十年期美债殖利率倾向於接近联準会最终基準利率。以这个方式推算，预估十年期美债殖利率高点应会接近3.3％～3.4％。

总结来说，鹰派的联準会，加上十年期通膨预期目前正在趋於缓和，我们认为十年期美债殖利率高点很可能会落在3.0％～3.4％。因此利率卖压已经进入最後阶段，而当十年期美债殖利率达到或接近3.4％，债券市场即会稳定下来，对於债券投资人而言，布局信用债券的时机已相当接近。