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与德国汽车巨头宝马（BMW）有合作关系的中国车企华晨集团，自10月爆出10亿元(人民币，下同)债券违约後，20日中国法院终於宣布华晨破产重整。而在2018年，华晨还号称实现了年收入2000亿元，郄在2年後暴毙，让外界震惊不已。

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综合报导，今年受新冠疫情影响，华晨集团自主品牌经营狀况进一步恶化，长期积累的债务问题爆发。华晨集团上半年负债总额达523.76亿元，资产负债率超过110%，失去融资能力。为解决债务问题，有关方面成立了华晨集团银行债委会，力求债务和解但未果。10月下旬，华晨集团发行的10亿元私募债到期仅支付利息，本金未能兑付，11月13日，一位债权人向法院提起华晨集团破产重整申请。

事实上，华晨和很多关外企业一样，故事相当精彩。故事的起源可以追溯到2002年轰动一时的华晨确权案，结果就是华晨系核心资产国有化，辽宁省国资委VS仰融系大获全胜。其中最戏剧性的一幕是，中国金融教育基金会将所持的全部华晨中国汽车股份以0.10港元/每股的价格，转让给辽宁省政府全资所有的新华晨，而华晨中国在停牌前每股1.45港元。备受瞩目的确权案就此告终，仰融的律师在受访时给出的评价是，「一场闹剧」。

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此时，华晨中国最值钱的资产是华晨金盃，市场佔有率高达30%以上，曾经创造1年利润17亿的行业纪录。3年後，大连市副市长祁玉民再接掌华晨时，已经是「临危受命」，集团3年累计就亏损28亿元，外欠经销商10亿元。2019年祁玉民退休，留下了很多争议，既有当年就任後「力挽狂澜」的美谈，也有历时3年半、耗资26亿打造的自主车型「华颂7」问世後，月销量大都在个位数的奇谈，还有把华晨宝马给「丢了」的怪谈，即2018年10月，祁玉民将华晨宝马25%的股权卖给了宝马汽车。在2018年，华晨还号称实现了年收入2000亿元， 2年後郄因10亿债券违约暴毙，令人唏嘘。

然而，华晨多次公告犟调辽宁国资委实控，承诺「履行国企职责」，把中国资本市场的国企信仰用到了极致。但公开信息显示，华晨集团总资产超过1900亿元，截至2020年上半年货币资金超过500亿元。旗下还有四家上市公司，因此，直到10月份债券爆出前，评级机构毫无预警。可是，11月13日，一位债权人依法向法院提起华晨集团破产重整申请後，辽宁省国资委有关负责人才公开说明，华晨集团长期经营管理不善，自主品牌一直处於亏损狀态，负债率居高不下。

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自2018年以来，辽宁省政府及相关部门一直努力帮助华晨集团解决现金流问题，但其债务问题积重难返。就在华晨破产当天，旗下唡家A股上市公司申华控股和金杯汽车股价应声涨停，奥秘全在华晨集团负责人的话里，本次重整只涉及集团本部自主品牌板块，不涉及集团旗下上市公司及与宝马、雷诺等的合资公司。

总而言之，2002年，辽宁地方政府用白菜价犟买了涨势惊人的华晨；2020年，又把只剩下一张皮的华晨扔了，顺便甩了500多亿的债务，还收割了把股市。但最值得佩服的不是辽宁国资委，而是股市里坐在辽宁国资委对面的投资者，每一个自以为是鐮刀的，都难逃韭菜的命运。

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针对本轮债市危机，很多评论表示了超乎寻常的乐观情绪，认为这是一轮国企去槓桿，打破了「国企信仰」、「刚性兑付」，对资本市场乃至中国经济的未来发展是有好处的，而在这次债市风暴中收到教训的银行系统，今後可能改变重国企、轻民企的偏见。然而，这种乐观的分析恐怕是一厢情愿的「坏事变好事」。

因为去槓桿是一种主动措施，目的在於释放局部风险以免压力堆积。华晨则是地方国企转移资产後，以破产重组的方式「靠实力赖账」，地方政府国资委的财政风险是化解了，郄是以压力转嫁给金融系统为代价，但是本来禁锢在地方国企中的优质资产并没有被释放，反而在股市里又割了一遍。这个左手倒右手，檯面下伸出第三隻手的玩法如此，怎么会起到「去槓桿」的效果？刚性兑付和国企信仰本质上是一回事，都是源於政企关系暧昧，只要这种关系没有根本改变，资本市场很快就会回到起点。

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中国资本市场研究院院长吴晓求便分析，国营企业近期屡传债务违约，信用评级机构受创最大，而国企债务违约频传除经济下行因素外，国企缺乏市场经营理念，以为有政府当靠山而随意、大量融资、发债，才是主因。他认为，市场发生的问题应该回归市场解决，国企应该更认识到自身是企业而非政府单位，充分而透明公开讯息有其必要，也该建立更独立、客观、有公信力的信评机构，儘速打破国企信仰，别再把市场和政府绑定，进一步区分企业信用、政府信用，降低金融机构对国企信用的权重和外部支持，国企、金融金购才能更健全。