[人民币] 人民币汇率改革的路径和节奏(图)
除了短期的套利资本以外，经济中绝大多数的资本决策还是以长期利率作为主要考量因素。长期利率的降低非常有利于刺激个人和厂商的消费和长期投资行为，并进而影响整个社会的技术创新和经济的长期增长。而长期增长才是保证经济可持续增长的核心所在。另外，降低长期利率在刺激实体经济的同时，也有助于人们对中国经济发展的前景形成稳定利好的长期预期。良好长期预期可减少因为看空中国经济长期发展趋势而外流的资本，并同时吸引更多的国际资本在中国进行长期投资。
因此，提高短期利率、降低存款准备金率和降低长期利率的扭转操作，能够在稳定汇率市场和国际资本流动的同时也有利于实体经济的长期发展。随着人民币国际化程度的加深和资本市场的开放，国际资本的跨境流动必然会受到越来越多的关注，这同时需要我们的政策制定者做好充分的准备来应对各种潜在的风险与危机。
全球经济向积极财政政策转向
除上述建议外，笔者还认为人民币汇率能否有一个合理的预期，在很大程度上取决于全球经济环境，也取决于中国经济走势。
从全球经济角度来说，最为重要的经济政治变革，是从依赖于过度宽松的货币政策转换到凭借更为积极的财政政策。英国首相特雷莎·梅之前提到，为了防止脱欧对经济带来的风险和不确定性，可能会预备一些财政刺激政策来帮助缓和英国脱欧的整个过程的阵痛。与此同时，特朗普当选以后，在美国也会提出了1万亿美元以上的财政刺激计划，其中有一半可能是减税，另外有一半是基建投资。同时，欧元区和日本的负利率政策实践其实已经从多个角度被证明是失败的：一方面摧毁金融中介机构（货币市场基金），另一方面负利率政策的刺激作用并没有有效地传递到最终的消费者和投资者。所以日本和欧元区也提出了进一步增加财政赤字的方案。
从中国国内经济形势来看，在央行的五个不同的政策目标（保持经济增长、保持合理通胀、金融稳定、外部平衡与结构性平衡）背景下，央行的政策利率会更为稳健甚至有所上升。
第一，经济增长的目标。国家统计局的数据显示，制造业采购经理指数（PMI）在上升，就业稳定而且工资成本上升较快，同时GDP也保持平缓并有回升的趋势。这种情况下，央行未来政策利率会保持一个稳健而上升的趋势。
第二，稳定通货膨胀率。已经看到工业生产者出厂价格（PPI）一度从近-6%恢复到2017年1月的+6%以上，同时居民消费价格指数（CPI）也已经反弹到2%以上的区间。所以从通胀这个角度上来说，未来较高或上升的利率也是符合经济现实的。
第三，从金融稳定性的角度来看，我国在2015年已经经历了股市的异常波动，在2016年经历了一个非常大的房地产泡沫，同时在其他的资产管理项目里面也有非常危险的泡沫（例如保险业）。之所以资产泡沫频繁产生，就是因为有太多的流动性以及短期政策利率水平太低。所以在去杠杆政策目标下，为了让系统性风险不再聚集滋生，适当提升短期政策利率是最为理想的政策措施。
第四，所谓的外部平衡。外部平衡指的是贸易平衡和汇率稳定。考虑到美联储的政策例会公告，大概2017年会升息3次。同时考虑到中国经济的现实情况（以上三条），对于央行来说一个理智的选择，就是要构建一个对于人民币兑美元汇率的合理预期。这个考量在2017年的头两周得到了汇率市场变动的印证，我们已经看到人民币兑美元汇率从6.95上升到了6.89。这并不是一个巧合，根据前面的分析，这反映了对中国经济预期的变化，以及对美国经济预期的变化，反映出两国长期利率预期的变化，两国央行货币政策立场的演变。
第五，结构性平衡。结构调整包括产业结构，这跟国际上其他央行相比也是非常不一样的。为了帮助财政、政府更好地来进行产业结构调整，对于央行来说一个正确的货币政策应该是什么样的呢？绝对不能是一个过分宽松的货币政策环境。有人说如果货币政策过度宽松的话，就好像大水涨潮之后你都看不见谁在裸泳——好的公司、坏的公司都可以拿到贷款。一个能促进结构改进的货币政策至少应该是稳健中性的，好的公司能够借到钱，坏的公司借不到钱，这才是一个正确的货币政策立场，也能帮助政府完成产业调整的目标。
上述所有的这五个政策目标的实际满足程度，都显示出一个更为稳健和上升的利率，是一个正确的、合适的政策选择。
2017年汇率趋势展望
探讨了什么是人民币汇率政策的错误抉择、为什么利率政策是引导汇率预期的最好途径、什么是外部全球经济形势、什么是中国国内经济情况后，就能够对人民币汇率在2017年的趋势做出判断。
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因此，提高短期利率、降低存款准备金率和降低长期利率的扭转操作，能够在稳定汇率市场和国际资本流动的同时也有利于实体经济的长期发展。随着人民币国际化程度的加深和资本市场的开放，国际资本的跨境流动必然会受到越来越多的关注，这同时需要我们的政策制定者做好充分的准备来应对各种潜在的风险与危机。
全球经济向积极财政政策转向
除上述建议外，笔者还认为人民币汇率能否有一个合理的预期，在很大程度上取决于全球经济环境，也取决于中国经济走势。
从全球经济角度来说，最为重要的经济政治变革，是从依赖于过度宽松的货币政策转换到凭借更为积极的财政政策。英国首相特雷莎·梅之前提到，为了防止脱欧对经济带来的风险和不确定性，可能会预备一些财政刺激政策来帮助缓和英国脱欧的整个过程的阵痛。与此同时，特朗普当选以后，在美国也会提出了1万亿美元以上的财政刺激计划，其中有一半可能是减税，另外有一半是基建投资。同时，欧元区和日本的负利率政策实践其实已经从多个角度被证明是失败的：一方面摧毁金融中介机构（货币市场基金），另一方面负利率政策的刺激作用并没有有效地传递到最终的消费者和投资者。所以日本和欧元区也提出了进一步增加财政赤字的方案。
从中国国内经济形势来看，在央行的五个不同的政策目标（保持经济增长、保持合理通胀、金融稳定、外部平衡与结构性平衡）背景下，央行的政策利率会更为稳健甚至有所上升。
第一，经济增长的目标。国家统计局的数据显示，制造业采购经理指数（PMI）在上升，就业稳定而且工资成本上升较快，同时GDP也保持平缓并有回升的趋势。这种情况下，央行未来政策利率会保持一个稳健而上升的趋势。
第二，稳定通货膨胀率。已经看到工业生产者出厂价格（PPI）一度从近-6%恢复到2017年1月的+6%以上，同时居民消费价格指数（CPI）也已经反弹到2%以上的区间。所以从通胀这个角度上来说，未来较高或上升的利率也是符合经济现实的。
第三，从金融稳定性的角度来看，我国在2015年已经经历了股市的异常波动，在2016年经历了一个非常大的房地产泡沫，同时在其他的资产管理项目里面也有非常危险的泡沫（例如保险业）。之所以资产泡沫频繁产生，就是因为有太多的流动性以及短期政策利率水平太低。所以在去杠杆政策目标下，为了让系统性风险不再聚集滋生，适当提升短期政策利率是最为理想的政策措施。
第四，所谓的外部平衡。外部平衡指的是贸易平衡和汇率稳定。考虑到美联储的政策例会公告，大概2017年会升息3次。同时考虑到中国经济的现实情况（以上三条），对于央行来说一个理智的选择，就是要构建一个对于人民币兑美元汇率的合理预期。这个考量在2017年的头两周得到了汇率市场变动的印证，我们已经看到人民币兑美元汇率从6.95上升到了6.89。这并不是一个巧合，根据前面的分析，这反映了对中国经济预期的变化，以及对美国经济预期的变化，反映出两国长期利率预期的变化，两国央行货币政策立场的演变。
第五，结构性平衡。结构调整包括产业结构，这跟国际上其他央行相比也是非常不一样的。为了帮助财政、政府更好地来进行产业结构调整，对于央行来说一个正确的货币政策应该是什么样的呢？绝对不能是一个过分宽松的货币政策环境。有人说如果货币政策过度宽松的话，就好像大水涨潮之后你都看不见谁在裸泳——好的公司、坏的公司都可以拿到贷款。一个能促进结构改进的货币政策至少应该是稳健中性的，好的公司能够借到钱，坏的公司借不到钱，这才是一个正确的货币政策立场，也能帮助政府完成产业调整的目标。
上述所有的这五个政策目标的实际满足程度，都显示出一个更为稳健和上升的利率，是一个正确的、合适的政策选择。
2017年汇率趋势展望
探讨了什么是人民币汇率政策的错误抉择、为什么利率政策是引导汇率预期的最好途径、什么是外部全球经济形势、什么是中国国内经济情况后，就能够对人民币汇率在2017年的趋势做出判断。
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