周期回升：民间资本跟还是不跟

2017-02-26 | 来源: 华尔街见闻 | 转到微信 | 有0人参与评论 | 字体: 放大缩小 | 收藏 | 打印

　　2016年四季度以来，多个经济数据都出现了回升，如工业增加值、名义GDP、房地产投资等，尤其是原材料行业景气度大幅提升，如钢材、水泥等价格出现大幅上涨，周期性行业一番繁荣景象。不过，似乎很少人去关注繁荣景象背后政府的巨大投入，或者民间投资参与度的不断下降。

　　为何民间投资跟进力度递减

　　2016年，我国固定资产投资增速为8.1%，其中国企的投资增速高达18.7%，民间投资增速仅为3.2%，而回顾2015年，民间投资、国企投资与固定资产投资总额三者的增速均为10%。

　　再把时间拉长来看，为应对1997年东亚金融危机和2008年美国次贷危机，中国政府采取稳增长措施时民间投资的反应如何呢？1998年，全社会固定资产投资额为28457亿元，比上年增长14.1%，其中，国有投资增长19.6%，集体经济投资下降3.5%，其他经济投资与国有投资增速一致为19.1%；2009年，全社会固定资产投资额为224846亿元，比上年增长30.1%，民间投资增速也与之相近。不过，与以往有所不同的是，民间投资是从之前三年40%以上的增速向下回落，而国有投资则是从2007年12%的较低增速向上大幅提速。

　　

　　因此，尽管2009年民间固定资产投资增速超过30%，但仍引起了高层对民间投资不够进取的担忧，于是2010年国务院推出了“鼓励民间投资新36条”。去年5月，国务院督察组再次到各地调查民间投资增速下滑的原因。这也反映了民间资本面对政府投资的力度加大，普遍采取观望态度。

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　　简单概括而言，过去20年经历了三轮通过公共投资稳增长过程：1998年是“国进民进”，2009年是“国进民稳”，2016年则是典型的“国进民退”。

　　为何民间投资参与度会递减呢？这与投资回报率下降有关。1998年及之前，公共基础设施投资严重不足，成为了经济增长的瓶颈，在这一领域投资的回报率很高，尤其是在高速公路投资方面民间积极参与，产生了好多个“公路大王”。2007年之后，民间投资占优的制造业投资回报率出现了下降，故制造业投资增速随之回落。制造业投资在固定资产投资中的比重最大，故投资增速回落必然促使经济增速回落，为了稳增长，政府必然通过其可以主导的基建投资进行逆势调控。

　　上图显示，政府通过提高基建投资的增速发挥着经济调控的作用，如2009年推出了两年四万亿的投资计划，基建投资的月度增速最高上冲至43%，最终使得制造业投资增速止跌回升。不过好景不长，2012年之后制造业投资增速再次掉头向下，政府再次扩大基建投资的规模，其月度增速从不足5%提高到22%，并在2014-2016年连续三年维持17%以上的高增长。

　　不过，这一轮基建投资扩大的效应并不理想，制造业投资增速的下行趋势不但未被遏制住，还加速下行。为何会出现这种走势呢？主要是因为上一轮经济刺激的力度过大而导致产能过剩，使得PPI出现了负增长，具体看下图。