周小川猎杀空头 东方之珠又起狼烟
香港金融市场上空再度硝烟弥漫。9月19日，香港离岸人民币隔夜拆借利率骤然飙升至23.683%，较上一日交易日上涨1573.3个基点，创8个月以来最大涨幅。与此同时，7天期同业拆借利率也达到12.446%，较上一个交易日上涨345.517个基点。
市场普遍认为，这是央行狙击空头的结果，通过在离岸市场上大力买入人民币，通过抬高资金成本，来限制市场流动性，进而向市场空头施压。这自然让人联想到年初那一幕，今年1月12日，在央行干预下，香港隔夜拆借利率飙升至66.815%，人民币存款一时间接近枯竭。
香港离岸人民币市场再度硝烟弥漫（图源：VCG）
其实，杭州G20结束后，香港离岸人民币流动性就持续收紧，9月7日，香港人民币隔夜拆借利率为1.57%，之后一路飙涨，出现反常的利率走势和长短期倒挂现象。至9月14日，人民币隔夜拆借利率暴涨532基点，至8.1617%，7天期人民币拆借利率也冲破10%大关。
空头为何蠢蠢欲动？
市场空方蠢蠢欲动，源于强烈人民币贬值预期。尽管G20会议上，各国承诺不进行竞争性货币贬值，降负面溢出效应降至最低。但随后央行货币政策委员会委员樊纲在接受彭博电视采访时表示，在美国加息周期、美元长期看涨环境下，人民币应该跟着其他货币走弱，中国会适度控制汇率走势，允许人民币缓慢贬值。
这向市场传递强烈信号，在各方权威看来，目前中国经济步入流动性陷阱，在经济结构失衡和资产泡沫冲击下，央行货币政策已趋于无效（相反只会推高泡沫），并且，受通胀和债务压力，中国很难采取08年庞大规模的财政刺激，因此，贬值货币提振经济唯一出路。
同时，美联储再次加息进程临近，也诱发人民币贬值预期。美国8月经济数据和美联储官员一系列鹰派言论，让市场加息预期骤然升温。即使美联储9月不采取行动，但随着美国总统大选结束，以及核心通胀和资产泡沫蔓延，12月加息也将是大概率事件，这必然全球金融市场，尤其脆弱的新兴国家经济体造成沉重压力，这已在全球债券市场上表现出来。
据美国财政部发布的国际资本流动报告显示，中国7月减持220亿美债，减持规模创近三年来最大降幅。巴西、香港、爱尔兰等央行也纷纷加入减持大军。据统计，过去一年，全球央行抛售美债达3350亿美元，创历史最高记录，弥补贸易赤字和维护汇率稳定，成重要原因。
另外，受全球经济疲软和国内生产成本上升影响，中国外贸形势依然严峻。中国商务部新闻发言人最新表示称，今年前8个月，中国进出口总额下降了1.8%，其中出口下降1%，进口下降2,9%，外贸进出口情况不容乐观。需要指出的是，人民币多年来坚挺，是建立在人口红利支撑的贸易顺差基础上，人口红利逐渐消退，各项要素成本上涨，将严重削弱出口优势，这与企业外债偿付，境内资本外流、企业和个人兑汇一道，构成人民币长期贬值的根源。
汇率稳定的核心
任何国家经济增长，最终源于生产力和核心竞争力提升。这从根本上决定着市场预期，进而左右着长期汇率的走势。近年来，日元贬值成为常态，人们大谈特谈日本经济停滞，但并未重创人们对该国经济的信心。
为何？一方面，日元早已成为国际货币。另一方面，日元的背后有强大的出口能力作为支撑，上世纪80年代，以索尼、日立为代表的电子产品横扫美国，甚至将对方逼入墙角。虽然后来日本经济衰退，但产品竞争力仍存，至今丰田汽车和相关电子产品仍占据很大市场份额。日本产品背后折射出一丝不苟的实干精神，文化和经济的硬软实力为日元注入了强大信心。
中国虽然拥有世界上最为庞大的外汇储备，但从科技创新层面尚不及美国，高端制造业领域，中国属于后进国家，与德国、日本等国家仍存在较大差距。并且，由于社会财富分配失衡，国内消费能力一直处于“潜在”阶段，这种局面不彻底转变，市场悲观预期很难根除，这需要政府一系列大刀阔斧的改革举措，也必定是充满阵痛和博弈的变革历程。
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市场普遍认为，这是央行狙击空头的结果，通过在离岸市场上大力买入人民币，通过抬高资金成本，来限制市场流动性，进而向市场空头施压。这自然让人联想到年初那一幕，今年1月12日，在央行干预下，香港隔夜拆借利率飙升至66.815%，人民币存款一时间接近枯竭。
香港离岸人民币市场再度硝烟弥漫（图源：VCG）
其实，杭州G20结束后，香港离岸人民币流动性就持续收紧，9月7日，香港人民币隔夜拆借利率为1.57%，之后一路飙涨，出现反常的利率走势和长短期倒挂现象。至9月14日，人民币隔夜拆借利率暴涨532基点，至8.1617%，7天期人民币拆借利率也冲破10%大关。
空头为何蠢蠢欲动？
市场空方蠢蠢欲动，源于强烈人民币贬值预期。尽管G20会议上，各国承诺不进行竞争性货币贬值，降负面溢出效应降至最低。但随后央行货币政策委员会委员樊纲在接受彭博电视采访时表示，在美国加息周期、美元长期看涨环境下，人民币应该跟着其他货币走弱，中国会适度控制汇率走势，允许人民币缓慢贬值。
这向市场传递强烈信号，在各方权威看来，目前中国经济步入流动性陷阱，在经济结构失衡和资产泡沫冲击下，央行货币政策已趋于无效（相反只会推高泡沫），并且，受通胀和债务压力，中国很难采取08年庞大规模的财政刺激，因此，贬值货币提振经济唯一出路。
同时，美联储再次加息进程临近，也诱发人民币贬值预期。美国8月经济数据和美联储官员一系列鹰派言论，让市场加息预期骤然升温。即使美联储9月不采取行动，但随着美国总统大选结束，以及核心通胀和资产泡沫蔓延，12月加息也将是大概率事件，这必然全球金融市场，尤其脆弱的新兴国家经济体造成沉重压力，这已在全球债券市场上表现出来。
据美国财政部发布的国际资本流动报告显示，中国7月减持220亿美债，减持规模创近三年来最大降幅。巴西、香港、爱尔兰等央行也纷纷加入减持大军。据统计，过去一年，全球央行抛售美债达3350亿美元，创历史最高记录，弥补贸易赤字和维护汇率稳定，成重要原因。
另外，受全球经济疲软和国内生产成本上升影响，中国外贸形势依然严峻。中国商务部新闻发言人最新表示称，今年前8个月，中国进出口总额下降了1.8%，其中出口下降1%，进口下降2,9%，外贸进出口情况不容乐观。需要指出的是，人民币多年来坚挺，是建立在人口红利支撑的贸易顺差基础上，人口红利逐渐消退，各项要素成本上涨，将严重削弱出口优势，这与企业外债偿付，境内资本外流、企业和个人兑汇一道，构成人民币长期贬值的根源。
汇率稳定的核心
任何国家经济增长，最终源于生产力和核心竞争力提升。这从根本上决定着市场预期，进而左右着长期汇率的走势。近年来，日元贬值成为常态，人们大谈特谈日本经济停滞，但并未重创人们对该国经济的信心。
为何？一方面，日元早已成为国际货币。另一方面，日元的背后有强大的出口能力作为支撑，上世纪80年代，以索尼、日立为代表的电子产品横扫美国，甚至将对方逼入墙角。虽然后来日本经济衰退，但产品竞争力仍存，至今丰田汽车和相关电子产品仍占据很大市场份额。日本产品背后折射出一丝不苟的实干精神，文化和经济的硬软实力为日元注入了强大信心。
中国虽然拥有世界上最为庞大的外汇储备，但从科技创新层面尚不及美国，高端制造业领域，中国属于后进国家，与德国、日本等国家仍存在较大差距。并且，由于社会财富分配失衡，国内消费能力一直处于“潜在”阶段，这种局面不彻底转变，市场悲观预期很难根除，这需要政府一系列大刀阔斧的改革举措，也必定是充满阵痛和博弈的变革历程。
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