[外匯] 07年外匯市場風雲展望(結束篇):中美的博弈
2007年外匯市場風雲展望（結束篇）：中國與美國的博弈
中國因素對外匯市場的影響在06年已初步顯現，07年中國因素對外匯市場的影響可以說更加深遠。具體的表現方式並不是人民幣升值對外匯市場的影響，而是中國與美國經濟政策的相互博弈的過程及結果對外匯市場走向的影響。
一、中美博弈的背景
背景一：全球失衡因素的集中。06年全球主要國家的加息浪潮之後，寬松貨幣政策的對全球失衡貢獻因素不在，全球失衡的直接因素越來越集中於美國居民的過度消費和中國政府控制的貨幣價值扭曲。也就是說，全球失衡的解決責任主要落在中國與美國的肩上。過去的兩年裡，我們從中國官方媒體的宣傳導向中，可以看出，美國指責中國扭曲了人民幣價值加劇全球失衡，而中國指責主要責任在美國人的過度消費。這個在美國上任財長裡一直都得不到解決得問題，在鮑爾森手裡進行了調整。
背景二：全球失衡已經失去了的肥沃土壤。過去幾年，在低利率刺激下的全球房地產市場的蓬勃過度發展為以美國為首的發達國家經濟增長注入了巨大的活力，使得美國經濟保持超速增長，使得投資者徘徊在美國蓬勃的經濟活力以及持續增長的經常帳戶赤字面前。06年最突出的經濟變化就是美國房地產市場的降溫，從目前的經濟數據看，美聯儲5.25%的利率不會引發房地產市場的崩潰，但很明顯，房地產市場對美國GDP的增長貢獻在07年將不再，失去了這一美麗光環的美元處在全球失衡的強烈聚焦中。
背景三:全球失衡到了必須解決的時候了。以經常帳戶赤字高居不下的發達國家不在少數，似乎過去幾年強烈修正的只有美元，當然這和美國弱勢美元的財政政策息息相關。過去4年的以美國為主導的這種國家賴帳行為實在是走到了盡頭，這種無賴式的借債行為已經被全球各國主要美元持有者所不齒，如果繼續加劇，除了可能引發全球的經濟危機外，直接導致的就是美元在全球金融系統中支配地位的嚴重下降。05年之前，我們看到的是美國是在美元低利率狀況下的“借錢”，雖然05年是美國在美元高利率狀況下的“借錢”行為依然使得市場對美元信心得到了恢復，但06年雖然持續了高利率，但美元仍處在向下修正過程中，我們可能看到是，2007年如果在經常帳戶赤字再繼續增長的情況下，美國的借錢行為無法為繼。
2000年之前的美國經濟循環大致遵循這樣的邏輯：美元降息周期－居民消費增長－美國經濟增長－進口產品增長－國內失業率降低工人薪水升高、進口產品價格明顯提升－國內通貨膨脹提高－美聯儲加息周期。因此，美聯儲的利率手段非常有效。2億多的美國人消費熱情一旦起來，亞洲四小龍的制造能力不足以應付，因此那時美元加息周期內的進口價格指數都高的嚇人。
2000之後中國逐步成為制造業基地後很明顯不同了，強大的制造業能力即使在全球消費興旺時，依然壓低了消費品物價，而美國大量的制造業工作向亞洲的快速轉移壓制了美國工人的這一時期的加薪水平。因此，說過去四年中國“輸出通縮”不貼切，我覺得應該是“引發全球通縮”，這在很大程度上降低了美國國內的通貨膨脹的水平，使得以核心CPI水平的作為貨幣政策決策徹底失效。從這個角度看，03年之前的降息稍稍有點過，而之後的加息周期動作稍稍有點慢。不過，我想任何一個央行的領導者都會在巨大的經濟增長誘惑面前動心的。
很明顯，美國的經濟官員是希望中國放手讓人民幣升值，大幅提升美國的進口價格，從而推動美通貨膨脹上升，以恢復以前的通漲增長模式，使得美元利率有理由得以保持在高位，抑止美國居民的消費熱情。但是我們看到的05年，美國一邊在指責中國貨幣政策的同時，美財政部卻在大肆發行國債借錢度日，並沒有絲毫要解決美元失衡的意思。鮑爾森擔任財長之後，整體上帶來的新的思路，從半年來鮑爾森的表現看，一邊對內在國內削減政府赤字，一邊加大對中國的攻關力度，力圖解決美元失衡問題的意圖比較明顯。從06年底的中美第一次經濟戰略對話會後的資料看，我們雖然並不能得知吳儀與鮑爾森達成的具體交易，但可以看出鮑爾森的基本意圖讓中國增加從美國的進口，努力實現貿易基本平衡，這已經相比前任財政強壓人民幣升值的策略顯然高明的很多。
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中國因素對外匯市場的影響在06年已初步顯現，07年中國因素對外匯市場的影響可以說更加深遠。具體的表現方式並不是人民幣升值對外匯市場的影響，而是中國與美國經濟政策的相互博弈的過程及結果對外匯市場走向的影響。
一、中美博弈的背景
背景一：全球失衡因素的集中。06年全球主要國家的加息浪潮之後，寬松貨幣政策的對全球失衡貢獻因素不在，全球失衡的直接因素越來越集中於美國居民的過度消費和中國政府控制的貨幣價值扭曲。也就是說，全球失衡的解決責任主要落在中國與美國的肩上。過去的兩年裡，我們從中國官方媒體的宣傳導向中，可以看出，美國指責中國扭曲了人民幣價值加劇全球失衡，而中國指責主要責任在美國人的過度消費。這個在美國上任財長裡一直都得不到解決得問題，在鮑爾森手裡進行了調整。
背景二：全球失衡已經失去了的肥沃土壤。過去幾年，在低利率刺激下的全球房地產市場的蓬勃過度發展為以美國為首的發達國家經濟增長注入了巨大的活力，使得美國經濟保持超速增長，使得投資者徘徊在美國蓬勃的經濟活力以及持續增長的經常帳戶赤字面前。06年最突出的經濟變化就是美國房地產市場的降溫，從目前的經濟數據看，美聯儲5.25%的利率不會引發房地產市場的崩潰，但很明顯，房地產市場對美國GDP的增長貢獻在07年將不再，失去了這一美麗光環的美元處在全球失衡的強烈聚焦中。
背景三:全球失衡到了必須解決的時候了。以經常帳戶赤字高居不下的發達國家不在少數，似乎過去幾年強烈修正的只有美元，當然這和美國弱勢美元的財政政策息息相關。過去4年的以美國為主導的這種國家賴帳行為實在是走到了盡頭，這種無賴式的借債行為已經被全球各國主要美元持有者所不齒，如果繼續加劇，除了可能引發全球的經濟危機外，直接導致的就是美元在全球金融系統中支配地位的嚴重下降。05年之前，我們看到的是美國是在美元低利率狀況下的“借錢”，雖然05年是美國在美元高利率狀況下的“借錢”行為依然使得市場對美元信心得到了恢復，但06年雖然持續了高利率，但美元仍處在向下修正過程中，我們可能看到是，2007年如果在經常帳戶赤字再繼續增長的情況下，美國的借錢行為無法為繼。
2000年之前的美國經濟循環大致遵循這樣的邏輯：美元降息周期－居民消費增長－美國經濟增長－進口產品增長－國內失業率降低工人薪水升高、進口產品價格明顯提升－國內通貨膨脹提高－美聯儲加息周期。因此，美聯儲的利率手段非常有效。2億多的美國人消費熱情一旦起來，亞洲四小龍的制造能力不足以應付，因此那時美元加息周期內的進口價格指數都高的嚇人。
2000之後中國逐步成為制造業基地後很明顯不同了，強大的制造業能力即使在全球消費興旺時，依然壓低了消費品物價，而美國大量的制造業工作向亞洲的快速轉移壓制了美國工人的這一時期的加薪水平。因此，說過去四年中國“輸出通縮”不貼切，我覺得應該是“引發全球通縮”，這在很大程度上降低了美國國內的通貨膨脹的水平，使得以核心CPI水平的作為貨幣政策決策徹底失效。從這個角度看，03年之前的降息稍稍有點過，而之後的加息周期動作稍稍有點慢。不過，我想任何一個央行的領導者都會在巨大的經濟增長誘惑面前動心的。
很明顯，美國的經濟官員是希望中國放手讓人民幣升值，大幅提升美國的進口價格，從而推動美通貨膨脹上升，以恢復以前的通漲增長模式，使得美元利率有理由得以保持在高位，抑止美國居民的消費熱情。但是我們看到的05年，美國一邊在指責中國貨幣政策的同時，美財政部卻在大肆發行國債借錢度日，並沒有絲毫要解決美元失衡的意思。鮑爾森擔任財長之後，整體上帶來的新的思路，從半年來鮑爾森的表現看，一邊對內在國內削減政府赤字，一邊加大對中國的攻關力度，力圖解決美元失衡問題的意圖比較明顯。從06年底的中美第一次經濟戰略對話會後的資料看，我們雖然並不能得知吳儀與鮑爾森達成的具體交易，但可以看出鮑爾森的基本意圖讓中國增加從美國的進口，努力實現貿易基本平衡，這已經相比前任財政強壓人民幣升值的策略顯然高明的很多。
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